财通证券-滨化股份-601678-烧碱景气度有望持续，新业务布局值得期待-180310

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        公司发布2017  年年报，2017  年实现营业收入64.65  亿，同比增长32.96%；实现扣非归母净利润8.18  亿，同比增长151.92%。
        烧碱高景气度有望持续。公司2017  年烧碱（折百）销量67.76万吨（+3.43%），均价（不含税）3381.49  元/吨（+58.29%）。受环保压力和氯碱不平衡影响，2017  年烧碱产能增速缓慢，同时氧化铝、粘胶短纤等下游需求旺盛。烧碱行业集中度、开工率进一步提升，山东烧碱均价（32%离子膜）从2016  年620  元/吨上涨至2017  年1000  元/吨。我们认为2018  年烧碱仍有望保持高景气度，公司具有烧碱产能61  万吨（山东第四），氯碱产业链配套完善（环氧丙烷、氯乙烯、三氯乙烯、四氯乙烯），将充分受益。
        环氧丙烷维持紧平衡。公司2017  年PO  销量28.78  万吨（-4.86%），均价（不含税）9080.61  元/吨（+17.76%），毛利率受丙烯价格上涨影响小幅下降2pct。2017  年国内PO  市场供需整体维持紧平衡，价格受环保及检修的影响波动较大。2018  年PO  与下游聚醚新产均缓慢扩张，预计仍将维持紧平衡状态，目前PO  价格12550  元/吨，与2017  年均价相比上涨近20%，同时PO-丙烯价差重回6000元/吨（按丙烯单耗0.826  计算）。
        收购黄河三角洲热力，稳固成本优势。由于原供应公司电力和蒸汽的滨化热力面临较大环保压力，公司于2  月14  日公告拟以4.1亿元收购黄河三角洲热力77.92%股权，本次收购将进一步增加公司烧碱电自给率，降低综合成本。
        布局新能源与新材料，推动产业升级。公司正在建设7.5  万环氧氯丙烷、6000  吨电子级氢氟酸与1000  吨六氟磷酸锂，其中电子级氢氟酸与六氟磷酸锂有望于2018  年6  月投产。此外，公司已于2017  年9  月与亿华通共同出资设立山东滨华氢能源有限公司，助力公司新能源产业的发展和深化。
        我们预计公司18/19/20  归母净利润11.06/12.26/13.07  亿，EPS0.93/1.03/1.10  元，对应现价PE  10.7/9.7/9.1X，给予“买入”评级。
        风险提示:烧碱、环氧丙烷价格下降；新产能投产不达预期。