平安证券-7月金融数据点评：信贷需求全面回落，债市调整渐行渐近-210812

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核心摘要新增社融超季节性回落，信贷需求全面回落。

7月社融同比少增6328亿元，明显超季节性回落，存量社融增速10.7%，较上月进一步回落0.3个百分点。

分项中，仅有外币贷款和债券融资同比少量多增，委托贷款较去年基本持平，其余分项均同比少增，其中，政府融资和新增信贷主要拖累项。

具体而言，债券融资多增是去年同期低基数原因，并非融资成本回落所致，与企业中长期贷款同比少增，所反映出的企业融资需求回落一致。

受房贷利率上调、限购政策升级的影响，居民贷款同比少增3519亿元，幅度进一步走扩。

整体来看，7月实体经济信贷需求全面回落，新增短贷+票据的同比新增量，减去中长期贷款的同比新增量，自年初以来进一步走扩，指向信贷结构进一步走弱。

企业存款连续两月同比回升，居民存款超季节回落，侧面说明经济动能放缓。

7月企业存款同比多增2400亿元，已经连续两月多增，或说明企业缺少可投项目，存在资金闲置。

新增居民存款超季节性回落，并非完全受按揭贷款额度收紧影响，6月居民人均可支配收入增速走弱，限额以下消费增速回落，均指向居民存款减少或与收入增速放缓更相关，“保民生”政策底线面临挑战的情况下，“730”政治局会议提出，财政政策要在今年底，明年初形成实物工作量，我们认为大概率的节奏可能是：三季度地方债供给放量，四季度基建投资增速温和上行，明年年初继续发力。

债市短期调整渐行渐近，但长期向好的方向不变。

短期来看，基本面走弱后的第一阶段行情已近尾声，未来操作难度、调整概率将逐渐增加。

以往三轮下行后的首次调整经验看，短端率先于长端调整，本轮调整或分三个阶段展开：1）信贷增速回落对冲供给压力，资金面整体平稳偏松；2）“结构性紧信用”政策放缓，叠加供给压力，短端调整。

3）9-10月基建在入冬前形成“年底实物工作量”，带动经济数据向好和长端利率调整。

长期来看，库存指标进入下行通道，货币政策也将沿着宽松的方向演绎，因此短期的调整不必过于惊慌，反而是在“倒车接人”。

风险提示：1)政策发生重大转向；2）7月经济数据不及预期；3）资金面持续宽松。