天风证券-高鑫零售-6808.HK-阿里赋能，业态升级，领跑新零售！-180310

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        1.公司概况：品牌为根，渠道化经络，探索新业态
        公司前身为“润泰”和“欧尚”开设的“大润发”及“欧尚”两大品牌卖场，2000  年合二为一成立“高鑫零售”，2011  年香港联交所上市。截至2017年底旗下461  家门店遍布全国220  多个城市，建面达1246  万平，深度覆盖三、四线城市享受消费升级。历经近20  年发展，截止到2017  年末，公司已成国内规模最大的综合卖场运营商，2017  营业额1023.2  亿人民币，+1.9%yoy；归母净利27.93  亿人民币，+8.6%yoy。近几年进行实体店互联网化，陆续搭建飞牛网，收购甫田网发展O2O  和B2B  模式；不断尝试精品超市、便利店、美妆等新业态，致力于转化为多渠道零售商。2018  年1  月，引入阿里为实际第二大股东，公司未来或以品牌卖场作支撑，借阿里科技零售生态系统赋能传统业务实现转型升级。
        2.行业趋势：新零售战场之超市AT  阵营基本形成，期待基本面改善
        消费趋势向好，超市业态A（阿里系）T（腾京系）两大阵营基本确立，双线融合模式或将进一步提升行业集中度。宏观经济增速恢复，CPI  指数持续温和向上，超市业销售额增速同向变动利好行业发展；线上流量红利接近尾声，低渗透率快消品类或成未来线上规模扩张新主力，新零售与超市资源的对接趋势确立。同时，对标海外，国内超市行业市场集中度尚低，龙头扩张潜力巨大。未来科技赋能产业，行业整合提速，期待线上、线下资源协同助力行业基本面改善。
        3.公司亮点：“万事俱备”，乘阿里之东风，迈向新零售
        综合卖场龙头开启新零售之路。①渠道下沉充分：区域维度，40%门店位于全国最富华东区，确保卖场获得客流量和消费能力支撑；城市线维度，67%门店集中于三四线城市，充受益低线城市消费崛起。②供应链、物流体系完善：拥有B2B  供应商系统，并创设自有品牌，开启直采、联采和中央厨房项目，打造成熟供应链体系；设立8  大仓储物流中心，同时配合顺丰、饿了么等平台构造完备物流体系。③内部激励到位：员工信托受益计划强化内部激励和员工积极性。④新零售转型可期：阿里数字生态系统与新零售解决方案将整合到公司供应链体系和线下庞大门店网络中，从线上流量，新消费场景、现代物流等方面推进公司全渠道融通，门店智能化以及供应一体化。
        4.投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级
        预计公司2018-20  年营业额及增速分别为1087.61/1182.09/1303.75  亿人民币6.29%/8.69%/10.29%；毛利率分别为24.50%/24.80%/25.00%；归母净利及增速分别为30.72/34.41/39.57  亿和9.99%/12.01%/15%；EPS  分别为0.32/0.36/0.41  元/股；当前股价对应23/20/17xPE，目标价格13.8  港元。
        风险提示：与阿里合作进展不达预期；泛超市业态洗牌整合后竞争加剧。