光大证券-睿见教育-6068.HK-专注基础教育，品牌及区域优势助快速发展-180309

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        ◆华南最大高端中小学民办教育集团
        公司专注基础教育，为小学、初中及高中学生提供优质的教育服务，以中国高考为主要方向，奉行“为学生的终身发展奠基，为社会的进步发展育人”的教育理念。自2003  年创办东莞市光明中学以来，公司已经累积了15  年办学经验，目前共经营7  所高端民办学校，在校学生数达41,180  人。
        ◆民办基础教育市场规模稳定增长，立足广东区位优势显著
        随着中产阶层人数增加及消费升级加速、民办基础教育行业将持续稳定增长。我国民办基础教育行业的总收入自2011  年992  亿元人民币增至2016年2,173  亿元人民币，CAGR  为17%。公司立足广东，区位优势显著。华南地区民办教育收入中广东省占83.2%，是华南地区民办教育发展最快的省份。此外，广东也是全国经济第一大省，人均可支配收入及增速均位居全国前列。大湾区建设在促进经济发展的同时将会带动对高端民办教育资源的需求，助推广东省高端民办中小学教育行业发展。
        ◆品牌优势助公司顺利扩张，学费仍有提升空间
        我们认为公司的办学模式具有较强复制及较好增长性，主要在于：1）区位优势显著，以广东省为核心发展地区；2）优质的教学质量已塑造良好的品牌形象。17  学年，超过97%的高中毕业生被中国大学录取，25%的毕业生被重点大学录取，10  名毕业生被清华大学和北京大学录取。基于优质的教学质量，学校大部分学生毕业后仍继续选择在原校初/高中就读，为学校提供了稳定生源供给。3）公司以“每年新增两所学校”为扩展目标，基于可复制的商业模式，采取多重扩张策略，包括建设更多新学校、扩张现有学校容量、收购民办学校等。4）与港股市场同类高端民办教育相比，公司所处地域人均收入较高，学费仍具备较大上涨空间。
        ◆首次给予“增持”评级，目标价6.88  港元
        综合考虑民办教育的广阔前景，及公司在校生人数、使用率、学费水平等，我们预计公司18/19/20  财年收入分别为12.3、15.5、18.7  亿元人民币，分别同比增长26%、26%、20%；调整后净利润分别为3.2、4.1、5.0  亿元人民币，分别同比增长30%、26%、23%，CAGR  约26%；调整后EPS分别为0.19、0.24、0.30  港元。综合绝对估值、相对估值，我们给予公司6.88  港元/股的目标价，对应18  年35  x  PE，首次给予“增持”评级。
        ◆风险提示：学校教学质量下滑、教育政策变动、盈利不达预期。