安信证券-玉米种子专题深度：行业环境边际改善，龙头业绩有望迎拐点-180312

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        ■玉米种子居于产业链的上游，目前市场上流通的玉米种子绝大部分是杂交品种，杂交优势只限一代，因而需要年年制种。        
        广义的玉米制种可以大致分为研发育种、田间制种、种子加工三个阶段，一般需要超过10年时间。由于得天独厚的地理和自然条件，甘肃和新疆成为我国两大制种地区。  
        ■玉米行业竞争激烈，市场集中度低：  
        1）市场规模：玉米种植面积近年受"镰刀弯"调减政策的影响下降，玉米种子商品化率已达100%，整体玉米种子市场规模较稳定，在280亿元左右波动；  
        2）竞争格局：玉米种子行业集中度低，以龙头登海种业为例，根据我们草根调研2016-17销售季玉米种子推广面积约4000多万亩，市占率低于10%。由于行业内企业数量多，存在套牌、转基因等现象，行业内竞争尤为激烈；  
        3）供需：由于玉米制种面积15-16年处于高位，16-17年玉米种植面积近年受"镰刀弯"调减政策的影响下降，造成市场玉米种子市场供大于求的格局，17年制种面积下降，供需格局略有改善，但国内玉米种子库存仍然处于高位。  
        ■玉米价格回升，玉米种植面积有望回升带动种子销量向好：  
        1）受"镰刀弯"调减政策的影响，16-17年玉米种植面积大幅下调，供给侧收缩；同时下游深加工补贴及乙醇汽油等政策利好刺激下游对玉米需求，17-18年玉米新粮上市供不应求，带动玉米价格上涨；  
        2）玉米新粮价格上升，种植玉米收益提升，预计18年种植季农民种植玉米积极性提升，带动玉米种子需求向好，我们认为18年玉米种植面积大概率回调，玉米种子行业向好。  
        ■投资建议：玉米种子行业环境边际改善，主要涉及玉米种子的上市公司有隆平高科、大北农、登海种业等，建议可重点关注。  
        ■风险提示：玉米种植面积反弹不达预期，自然灾害风险。