光大证券-长青股份-002391-收入和营业利润创新高，业绩符合预期，未来成长可期-180312

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        ◆事件：公司发布  2017  年年报，2017  年营业总收入22.45  亿元，同比增长22.51%，扣非净利润为2.30  亿，同比增长46.65%。EPS  为0.63元，同比增长40.14%，加权平均ROE  为7.63%，去年同期为5.61%，提升2.02%。
        ◆点评：1.  收入、毛利润和营业利润创新高，业绩符合预期。公司主营收入、毛利润和营业利润均创下上市以来新高。公司原药销量15065  吨，同比增长22.99%，创下上市以来新高。公司净利润同比增长40.12%，净利润略低于2014、2015  年，接近历史新高，业绩符合预期。
        2.  受益于价格上涨，毛利率提升，未来毛利率有望继续提升。公司农药2017年毛利率为25.68%，同比上升2.72%，主要受益于2017  年原药价格上涨。公司杀虫剂毛利率从2016  年的22.16%上升至2017  年的31.19%，与公司杀虫剂主要品种吡虫啉、啶虫脒价格上涨密切相关。目前吡虫啉价格仍维持高位，公司在吡虫啉具有全产业链优势，未来盈利仍有望保持。公司除草剂2017  年毛利率为21.97%，同比下降1.74%，2018  年公司除草剂销售价格有望上涨，毛利率有望得以修复并提升。公司杀菌剂收入同比下滑-8.32%，主要与公司杀菌剂部分品种产量下降，未来随着公司环氧菌唑等杀菌剂项目投产，2018  年除草剂收入、毛利率均有望得取得明显上升。
        3.  公司未来成长可期。公司的200  吨茚虫威和300  吨环氧菌唑项目有望在2018  年一季度末投产，将给公司带来较大业务增量。公司将公开发行可转债，募投项目有麦草畏、氟磺胺草醚、三氟羧草醚、丁醚脲、草铵膦和异噁草松原药项目及盐酸羟胺项目。产品成长空间明确，技术储备时间长，将构成未来几年公司成长主要新增量。
        ◆对盈利预测、投资评级和估值的修正：公司茚虫威和环氧菌唑项目投产，吡虫啉、啶虫脒等价格持续高位，可转债募投项目陆续投产，公司未来3年具有较好的成长性，考虑到产品价格波动，我们维持之前报告的18  年EPS，下调19  年EPS，并新增20  年预测，18-20  年  EPS  为  1.09、  1.30、1.45  元，给予2018  年18  倍PE，目标价  19.62  元，维持“买入”评级。
        ◆风险提示：产品价格下跌风险、下游需求变弱的风险、原材料价格波动风险、募投项目未达预期风险、汇率波动风险、安全生产风险。