安信证券-恒力股份-600346-聚酯、PTA高盈利，上下游扩张加快-180311

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        ■事件：3  月9  日公告，公司2017  年营收222.9  亿，同比+15.8%；实现归母净利润17.2  亿，同比+45.7%。考虑资产注入的备考财报营收474.8亿，净利润32.19  亿。
        ■民用丝和工业丝竞争力提升：年报显示公司聚酯共260  万吨：民用长丝140  万吨、工业丝20  万吨、切片70  万吨、薄膜20  万吨，另工程塑料16  万吨。公司2  月份公告，孙公司恒科新材拟投资123  亿投建60万吨FDY、30  万吨POY  和45  万吨DTY，子公司恒力化纤拟15  亿收购公司龙头古纤道绿色纤维40%股权，继续增强在民用丝和工业丝领域竞争优势。随着油价中枢上移，需求复苏，公司原有长丝、薄膜和工程塑料盈利均大幅好转。2017  年下半年，长丝价格上涨10.9%，价差扩大20%。18  年“禁废令”生效，有望继续带动聚酯需求高增长。
        ■PTA  盈利弹性大，趋势向上：年报显示，控股PTA  资产的恒力投资扣非后合并报表净利润12.6  亿，公司660  万吨/年PTA  产能，考虑3季度检修影响预计PTA  单吨净利润在200  元左右，盈利弹性大。相比于聚酯需求回暖和未来两年国内PX  集中投放，PTA  未来增产相对有限，行业整理充分，盈利预计逐步向上。
        ■恒力炼化冲刺阶段，扩张脚步加快：公司2  月公告已完成发行股票购买恒力石化660  万吨/年PTA  工厂与2000  万吨/年恒力炼化项目相关资产，配套募集资金正在稳步推进。炼化项目计划10  月试产，将率先实现“芳烃/PTA/聚酯”一体化。公司2  月公告恒力石化拟投资209.8亿建150  万吨/年乙烯项目，旨在打通乙二醇原料同时补全炼化产业链，中低油价下，加码烯烃和乙二醇有望成为炼化项目投产后的主要业绩增长点。
        ■投资建议：参考备考利润且暂不考虑配套融资摊薄，预计18-19  年利润38/102  亿，对应EPS  为0.83/2.24  元；上调买入-A  的投资评级，6  个月目标价为22  元，对应2018、2019  年26  倍和10  倍PE。
        ■风险提示：炼化项目投产不及预期，PTA  盈利波动较大等