天风证券-大名城-600094-业绩维持高增长,融资成本和各项费率不断下降-180312

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        业绩维持高增长，预收款增长保障未来业绩  
        公司披露2017年年报，全年公司实现营业收入102.44亿元，同比增长16.87%；归属上市公司股东净利润14.11亿元，同比增长67.98%。归母净利润增长显著快于营业收入的主要原因是投资收益增长显著。截至2017年末，公司预收账款余额总计72.51亿元，较期初增加19.16亿元。全年实现签约面积140.22万平方米，同比下降3.30%；实现签约金额150.55亿元，同比增长9.26%。  
        根据公司年报披露的经营计划，2018年计划实现房地产销售金额较上年增长不低于30%，开工面积345.85万平方米，竣工面积107.47万平米。  
        平均融资成本和各项费用率不断下降，ROE提升明显  
        公司销售费用率、管理费用率和平均融资成本均呈下降趋势，ROE近两年提升明显。2015年以来，公司不断通过私募公司债等资本市场融资方式替换传统高成本融资，公司平均融资成本从2015年的9.8%下降到2017年的6.5%。此外公司销售费用率和管理费用率也逐年下降，带动公司ROE从2015年的8.45%提升至2017年的12.45%。  
        土地储备充足，未结货值65%位于福建和华东  
        公司土地储备充足，我们测算截至2017年底公司未结算货值903亿元，其中华东区域占13.5%，福建占51.4%，兰州仅占35.1%。公司未结算面积达861万方，其中兰州占63.5%，福建占33.2%，华东占3.3%。兰州区域面积占比高，但由于单价便宜，所以货值占比不高。优质的土地储备为公司未来业绩增长奠定了坚实的基础。  
        金控板块在严控风险的前提下快速发展，有望成为新的业绩增长点  
        金控板块快速发展，营业收入同比增长44.7%，达到12.11亿，占总营业收入的13.8%。截止2017年末，名城金控集团管理资产总规模达到112亿元，其中中程租赁82亿元、证券类投资21亿元、股权类投资5.5亿元、金融投资3.5亿元。  
        名城金控集团旗下证券投资平台康盛投资持有的中广影视（834641）420万股股份，已于2017年5月完成了首次公开发行股票并上市的辅导备案登记。公司位列第二大股东的黄河财产保险股份有限公司已于2018年初获得开业批复并已办理工商营业执照，公司参股投资的长安财通资产管理有限公司、国融证券投资基金项目均运营良好。名城金控控股的中程租赁在做优做强直租、售后回租、委托贷款等业务的同时，优化租赁业务投向产业结构，探索创新业务模式，稳步拓展债股联动、股权投资等新的业务领域。  
        投资建议：公司土地储备充足，未结货值超过900亿元；平均融资成本和管理、销售费用率不断下降，为业绩增长奠定了坚实的基础。金控板块发展迅猛，有望成为新的业绩增长点。公司RNAV  12.47元/股，当前股价折价41.68%。我们预计公司2018-2020年EPS为0.61、0.79和1.01元，对应PE为11.9X、9.3X、7.2X，首次覆盖给予"买入"评级，6个月目标价8.73元。  
        风险提示：销售不及预期，金控业务发展不及预期