国海证券-3月A股策略报告：增加配置的平衡与多样性-180312

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        投资要点：
        在1  月春季躁动之后，2  月A  股市场经历了快速调整。2  月上证综指下跌了6.36%，而创业板、中小板指数分别上涨了1.07%和0.76%。在1  月29  日至2  月9  日市场快速下行阶段，上证综指跌幅12%，振幅超过17%，明显超过2016  年12  月以及2017  年5  月市场调整时的下跌幅度。从个股涨跌分布来看：2  月全部A  股上涨个股占比为21%（1  月：30%，2017  年：23%），其中上证A  股2  月上涨比例自1  月的35%降低至17%，创业板涨跌比趋优：2  月创业板上涨个股占比30%（1  月：22%，2017  年：14%）。
        海外市场的波动并不能完全解释2  月A  股市场的调整。除了海外市场的波动之外，我们认为2017  年以来市场风格趋同的加剧、2018年相对2017  年经济基本面、上市公司业绩预期差的收均可能使得市场的波动明显加大。
        市场流动性需求有节奏放缓。2  月IPO  家数为12  家（1  月：15  家），募集资金144  亿元；增发家数28  家，募集资金较1  月翻倍至1250亿。IPO  节奏已经略有放缓：2017  年上半年月均IPO  募集资金在200亿元左右，而下半年降至170  亿元/月，2018  年1、2  月在140  亿元/月左右。月均增发募集资金自2017  上半年的1100  亿左右降至1000亿左右。市场资金供给在1、2  月波动加大。2018  年1  月，融资余额突破1  万亿，新成立偏股型基金份额超过800  亿；而到了2  月份，二者分别降至9900  亿和465  亿。沪股通、深股通1  月净流入资金分别为181  亿和170  亿，到了2  月，沪股通净流出资金近百亿（之前2次净流出要追溯到2016  年12  月和2017  年1  月，也对应着市场在2016年12  月的调整），深股通净流入资金降低至72  亿（自深股通开通以来净流入资金次低点）。
        个股估值分布趋于集中化，上海、深圳主板2017  业绩大增。从不同板块个股的估值分布来看：在2  月9  日，创业板有40%以上的个股估值回到了40  倍以内（2017  年11  月30  日为27%左右）；全部A  股、上证、中小板中估值40  倍以下的个股占比均超过了50%。与2017年11  月底相比，无论是上证还是创业板，极高、极低的个股估值占比越来越低，这可能意味着，趋于集中化的个股估值分布使得单纯的通过整体估值水平的高低对比将会越来越难以说服投资者孰优孰劣。按已披露2017  年业绩预告的上市公司样本（截止到3  月7  日2474家，剔除2018  年上市个股），2017  年全部A  股业绩增速为72%（取预告业绩上下限平均值测算），上海、深圳主板A  股2017  年业绩增速分别为131%和185%，中小板2017  年业绩增速为28%，创业板2017年业绩增速为-3%（剔除温氏股份与乐视网之后其增速为16.6%）。
        在市场预期的紊乱与反复中，单一的市场风格在3  月A  股市场中难现，而上证综指重回震荡对于市场整体而言利大于弊。无论从涨跌比、市场情绪、经济基本面还是个股盈利增长的差异上，短期震荡的指数走势均有利于行情的长远演绎。
        基于以上判断，我们建议投资者在3  月增加配置的平衡和多样性。在具体配置上：（1）低估值、高流动性品种虽然难以成为未来市场的单一风格，但依然会是众多稳健投资者不可或缺的底仓；（2）重视工业互联网、芯片、5G、人工智能等具备国家政策层面意志主题投资机会。在上述主题性投资机会中，市场预期空间大、可实现难度低、政策推动力强的品种很可能会在短期带来丰厚的投资回报。
        风险提示：宏观经济大幅下滑、流动性出现紧缩、相关行业政策低于预期。