民生证券-银行行业：信贷管理具有弹性，贷款利率仍有上升空间-180312

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        事件概述
        3  月9  日中国人民银行行长周小川，副行长易纲，副行长、国家外汇管理局局长潘功胜就“金融改革与发展”相关问题回答记者提问。行业相关的增量信息如下。
        二、分析与判断
        从实际利率角度看贷款利率
        如果从实际利率的角度解释去年贷款利率的提高，在物价提高的情况下实际利率是稳定的。17  年底贷款利率同比上升0.4  个百分点，同时CPI  与PPI  分别同比上涨1.6%、6.3%。用实际利率=名义利率-CPI  这一公式来看，实际贷款利率在15  年末为4%左右，在16  年有所下降，17  年则回升至15  年末的水平。若将CPI替换为平减指数，则17  年末实际利率为1.7%左右，低于16  年4.3%。我们认为今年通胀预期抬升，因此预计贷款利率仍有上行空间。
        M2  低于名义GDP  稳杠杆
        M2  作为观测指标的相关性有所弱化，但若仍将其看做一个工具则从M2  与名义GDP  增速的关系观察货币政策的方向。两者增速基本一致，货币政策不松不紧；M2  低于名义GDP  增速则偏紧。进入17  年M2  增速逐渐降至8-10%附近，名义GDP  增速则提升至10%左右。因而我们认为实际上当前的货币政策稳中偏紧。我们认为今年稳定杠杆率意味着将延续货币政策的趋势。  也就是M2  增长低于或持平于名义GDP，在总量上进入了稳杠杆和逐步调降杠杆阶段，M2  仍将保持在8-9%的水平。
        信贷管理具有弹性
        当前表外业务回表表现在贷款增速高于总资产增速，特定目的载体投资增速下降甚至负增长。但货币政策需要从总量的角度来看对物价就业及经济的影响。今年前两个月的新增贷款3.7  万亿，较去年同期多增5393  亿。从今年前2  个月新增信贷来看，我们认为央行对信贷的增长有足够的支持。
        三、投资建议
        个股方面，我们继续推荐基本面向好、负债端稳定的大行：工商银行、建设银行，看好股份行中不良贷款确认程度较高的光大银行，关注浦发银行、中信银行、民生银行。
        四、风险提示
        经济超预期下行导致资产质量大幅恶化；政策出现重大变化。