中泰证券-策略周刊：游戏直播的“赛道重置”-180311

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        投资要点
        本周从3  月5  日-3  月11  日共五个交易日，上证综指上涨52.64，涨跌幅为1.62%；深圳成指上涨338.66，涨跌幅为3.59%；沪深300  上涨92.41，涨跌幅为2.86%；创业板综105.43，涨跌幅为5.18%；中小板综指上涨285.02，涨跌幅为2.61%。
        一周市场策略点评：
        行业竞态的“赛道重置”：从直播行业整体来看，相较于泛娱乐直播平台的社交粉丝黏性（优势在于大基数受众），游戏直播平台的竞技粉丝黏性在持续付费变现上变现出更强的竞争力。同时随着国内游戏研发厂商将收入重心（单一游戏流水模式向竞技开发授权转移）后置的趋势益发明显，可以预期游戏直播的内容端将呈现快速爆发态势。而从游戏直播平台的内部业态来看，我们可以发现在很多的盈利性节点上也在出现基于“头部集中”的改善。
        签约模式的头部集中，不同于平台扩张期的全民主播形式（对应结果就是直播平台的高营收低利润，甚至负利润），平台签约主播的门槛正在迅速提升，进而实现营收结构的内部改善。
        游戏内容的头部集中，随着《王者荣耀》、《绝地求生》等竞技类游戏的快速更迭和官方战队赛事的强势，以用户喜好为核心的时间分配已进入饱和状态，这亦代表着头部效应开始进入变现的重要阶段。
        广告营销的头部集中，早期的主播品牌代理均以分散形式实现（主播个人宣传为主），而随着直播平台主播和内容的引聚效应凸显，数字营销策划（通过赛事直播和活动直播，实现品牌完整投放）亦成为了游戏直播平台进行流量变现的增量方式。
        产业业态的“弹性重置”：如果以“游戏直播”为核心的话，上游所连接的“游戏研发”、“赛事运营”的重心后置是基于游戏用户需求的二次改善（从初期娱乐性向中期竞技性的二次改善），这一改善周期起始于2016  年，相较国外更为成熟的赛事运营和赛制设计，我们认为当下时点正处于快速成长期。值得我们特别提及是，下游直播内容的PGC/UGC  创作，其对应着以AB  站为代表的视频内容平台。我们预期该部分市场将成为视频内容的新生增量，直接推动直播+视频的弹性改善。
        资本视角的“多元分析”：单纯从竞争格局来看，腾讯分别对虎牙和斗鱼的新增投资，并非是单纯的A+B  战略投资。结合腾讯游戏的产业扩张路径，基于游戏+直播的协同效应是更值得深究的，可以预期一旦腾讯形成了成熟的联动模式，存续与腾讯和网易间的游戏平台之争或许将落下帷幕。（对于中小游戏企业的影响可参考我们的游戏专题报告）。另外结合当下时点全球蔓延的科技股上市热来看，基于这种强估值市场背书，虎牙和斗鱼的基于行业业态变化的盈利性改善同时为其上市提供了业绩背书。两方面因素所叠加的时点性要求跃然纸上。对于潜在的受益方向，我们认为IDC  是最为明确的方向。
        风险提示：  1、由于资金边际弹性下降而带来的短期趋势风险；2、资本流动性因为整体经济影响低于预期。