上海证券-横店影视-603103-2017年年报点评：加速扩张致短期毛利下滑-180312

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        公司动态事项
        公司发布2017年年报，2017年公司实现营业收入25.18亿元，较上年同期增长10.38%；归属于上市公司股东的净利润为3.31亿元，较上年同期下滑7.16%，每股EPS为0.80元。
        事项点评
        加速布局三线以下城市市场，成本提升导致短期利润下滑。
        2017年公司电影放映业务收入19.3亿元，同比增长8.11%，营业成本18.4亿元，同比上升14.54%，电影放映业务毛利率下滑5.35%，毛利率为4.66%。公司在电影院业务方面的快速扩张导致短期利润出现下滑。2017年中国电影总票房559.11亿元，其中一二线城市票房增速分别为8%和13%，低于全国总票房13.45%的增速；三四五线城市票房同比增速更高，分别为20%、23%、25%，成为拉动国内票房增长的主要力量。2017年公司加快全国影院布局，年内新开影城46家，影院数量同比上升21%。截至2017年末，公司旗下共拥有340家已开业影院，银幕2089块，其中资产联结型影院266家，银幕1684块，公司2017年在全国影院投资公司中票房收入排名第3位。分业务来看，电影放映业务短期由于新开影院成本较高，毛利率有所下滑；但卖品业务及广告业务受影院规模扩张影响，收入分别增长10.43%、39.01%。
        2018  年继续推进4+1  战略，加快院线扩张和品牌提升。
        公司将加快全国战略布局，提升横店影视品牌价值，积极推进“影院综合体”建设，构建影院生活的空间生态。同时继续加大IMAX、杜比全景声影厅、中国巨幕的投入，增加其它特色厅的建设。公司也将积极与地产开发公司联系，加大并购力度，提高市场占有率；增加在省会城市“纷腾”品牌的建设；对开业5年以上、有市场前景的影城进行分批升级改造，提升品质，进一步提高市场竞争力。
        风险提示
        公司风险包括但不限于以下几点：市场竞争加剧风险、新传播媒体竞争风险、优质影片供给不足风险等。
        投资建议
        未来六个月，首次给予"谨慎增持"评级。  
        预计公司18、19年实现EPS为0.814、0.942元，以3月9日收盘价35.50元计算，动态PE分别为43.60倍和37.70倍。WIND传媒行业上市公司18年预测市盈率中值为28.83倍。公司的估值高于行业市盈率中值。    
        公司2017年影院规模扩张较快致使毛利率下滑，随着新建影院陆续进入盈利期以及国内电影票房持续回暖，预计公司2018年盈利水平将有所好转。我们看好公司在三线以下城市的布局，同时考虑到目前公司估值高于行业均值，我们首次给予公司"谨慎增持"评级。