财通证券-飞凯材料-300398-液晶、半导体材料领域持续布局，有望成为国内电子化学品行业新巨头-180312

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        光纤光缆涂覆材料行业触底，未来有望量价复苏
        2016-2017年，受竞争对手主动降价影响，公司产品价格相比2015年持续下滑，毛利率从2015年47.85%下滑至2017H1的37.40%。随着我国光纤光缆的需求空间打开，及5G时代来临带动光纤光缆新一轮成长，未来公司光纤光缆涂覆材料有望量价复苏。
        受益于液晶材料国产化率持续提升及国内大批面板生产企业投产，江苏和成业绩有望持续快速增长
        公司收购江苏和成100%股权已于2017年9月交割完成，和成显示2017、2018、2019年承诺业绩分别为0.80、0.95、1.10亿元。2017-2021年国内新投产TFT-LCD生产线接近20条，将带动带动液晶材料需求大幅提升。另外，随着现有面板企业使用液晶材料国产化率不断提升，和成业绩有望超过承诺业绩，保持持续快速增长。
        内生外延并举，电子化学品板块初具规模
        随着公司不断的自主研发及外延收购，公司的电子化学品板块已初具规模，现已形成光刻胶产品、半导体配方产品、印刷线路板油墨、SMT系列材料、封装材料等五大产品系列。公司收购大瑞科技、长兴昆电等进军封装材料；日本设立孙公司布局光刻胶；未来将与公司湿化学品一起发挥协同效应。2016H1，公司电子化学品板块收入仅2245万元，毛利润仅1338万元；2017H1，板块收入快速增长至7097万元，毛利润增长至3167万元，未来有望保持快速增长。
        盈利预测及估值
        预计2017-19年EPS为0.20元，0.71元，0.91元，当前股价对应17-19年PE为110X、30X和24X。我们选取四家电子化学品公司进行估值对比，可比公司2018年平均估值PE为55倍，而飞凯材料18年对应当前股价PE为30倍，保守给与公司2018年40倍PE，对应目标价28.4元/股，目前仍有约32%的空间。
        风险提示:产品价格及毛利下滑的风险，外延扩张不及预期