光大证券-伟星新材-002372-2021年半年度报告点评：各项产品收入稳健增长，股权激励费用压低净利润-210812

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事件：伟星新材发布2021年半年度报告，21H1实现营业总收入23.87亿，同增32%，实现归母净利润4.14亿，同增16%，两年复合增速-3%；其中Q2实现营业总收入14.9亿，同增20%，实现归母净利润3.01亿，同增11%，两年复合增速-2%。

点评：股权激励费用和投资负收益导致21H1归母净利润低于2019年同期。

21H1，公司PPR管材管件业务收入12.39亿，同增35%；PE管材管件业务收入5.69亿，同增20%；PVC管材管件业务收入3.64亿，同增34%。

21H1，归母净利润较19H1负增长，主要由于：1）21H1股权激励费用约4400万，加回后归母净利润高于2019年同期；2）21H1投资收益为-0.08亿，长期股权投资公允价值变动导致投资收益为负，而19H1投资收益为0.04亿。

运费口径调整及原材料价格上涨导致毛利率下降。

21H1公司毛利率同降4.1pct，其中受运费口径调整影响同降约3pct，原材料价格上涨也造成了一定影响。

21H1销售/管理/财务费用率同比变化分别为-3.12pct/+0.28pct/+0.14pct，股权激励费用摊销同增约0.44亿，导致管理费用率上升。

投资收益占营业总收入比例同降0.64pct，最终净利率同降2.4pct。

经营现金流净额同降约0.7亿，主要由于加大原材料采购力度。

21H1经营现金流净额4.31亿，同降0.66亿，主要由于原材料采购支出增多导致。

预付款项同增约91%，主要由于上年同期低基数导致，20H1受疫情影响，公司原材料采购放缓，导致20H1预付款项显著低于往年同期，21H1已恢复正常。

盈利预测、估值与评级：2021H1，公司收入稳健增长，虽然公司归母净利润增速低于收入增速，但主要是由于股权激励费用以及长期股权投资负收益等短期扰动因素导致；我们认为公司经营基本面处于回暖状态，公司各项经营活动较上年同期已有所恢复。

我们上调公司2021-2022的EPS预测至0.87元（上调14%）、1.00元（上调22%），新增2023年EPS预测1.13元。

现价对应2021年动态市盈率为24x。

我们看好公司在管道行业已形成的品牌力和渠道管控能力，看好公司在零售端的品类扩张战略，在家装防水领域有望复制管道产品的成功；并且看好公司“零售+工程”双轮驱动的战略，助力公司稳健增长。

维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行导致需求下滑，零售端市占率提升不及预期，工程端业务拓展不及预期，原材料成本上升。