东证期货-宏观经济热点报告：从去杠杆的角度理解GDP增长目标-180312

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        ★2018年GDP增长目标淡化，与控制宏观杠杆率有关：  
        2018年设定2018年GDP目标增速为6.5%左右，从中央到地方，都在淡化对GDP目标增速的目标，追求高质量的增长。我们认为，其中重要的目标之一就是有效控制宏观杠杆率。  
        ★GDP平减指数上升，宏观杠杆率平稳：  
        宏观杠杆率的变动与债务、实际GDP已经通胀相关，其中通胀是关键。在过去的10年中，有两段时间里面杠杆率增加较快，分别是2008年至2009年，以及2012年至2015年，期间以GDP平减指数衡量的通胀大幅回落。而从2016年以来宏观杠杆率稳定，与通胀上行密切相关。
        ★产能利用率上升，企业部门杠杆率回落：  
        从年度变动情况来看，2017年工业产能利用率达到77%，为2012年以来的最高点。产能过剩是此前多年PPI持续回落的重要原因。从月度数据来看，PMI供应商配送时间持续的增长表明产能不足越来越严重。在这种背景下，PPI环比或将保持在较高的水平。这意味着企业利润的增速较高，企业对债务融资的依赖减少。企业部门的杠杆率大概率保持平稳或继续降低。  
        ★名义和实际房贷利率上升将限制家庭部门杠杆率的增加：  
        居民部门杠杆率的变动主要来自住房贷款的增加。从2016年开始居民住房贷款的大幅增加进一步推高了房地产的价格，特别是一线和部分二线城市。房价的上升使得房贷实际利率保持在较低水平。过去一段时间，个人住房贷款加权平均利率以及出现小幅上行，同时房价同比涨幅的回落使得房贷实际利率也开始上行。我们认为未来房贷的名义和实际利率都有进一步上升的空间，这样会使得居民住房贷款的增速放缓，进而使得家庭部门杠杆率的增加放缓。