信达证券-策略周报：研究观点汇总~行业-180313

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        能源化工组  
        石油石化行业
        根据美国能源信息署（EIA）的最新周度数据，截止2018年2月底，美国商业原油库存较2017年底下降近100万桶（由2017年12月29日的4.24亿桶下降到2018年2月23日的4.23亿桶），虽然下降幅度并不大，但过去6年同期美国商业原油库存均增加，其中2017年1-2月美国原油库存增加约4000万桶。美国原油库存的持续超预期下降，极大地助推了市场的看多情绪高涨。  
        美国炼厂一年内有春季（1-2月左右）和秋季（9-10月左右）两次检修（maintenance），届时炼厂原油加工量会出现季度性下滑，进而导致原油库存的季节性回升。由于2017年9月美国哈维飓风袭击了墨西哥湾地区，延长了炼油装置的运行时间以弥补生产，而2018年1-2月正值美国炼厂新一轮的春季检修，2017年秋季和2018年春季两次检修并为一次，加大了本轮检修的压力。从EIA的周度数据来看，美国炼厂的原油加工量相较于2017年底下降了超过170万桶/日，而过去6年同期平均下降约100万桶/日左右，造成了美国原油需求的超预期下降。  
        2018年1-2月美国原油需求的超预期下降，再叠加美国原油产量的持续攀升，按道理会造成美国原油库存的超预期上升，但为何美国原油库存却不增反降呢？认为，这是由美国原油进出口格局的结构性调整造成的。美国原油进口量2018年1-2月相比2017年同期平均减少了约50万桶/日，而美国原油出口量2018年1-2月相比2017年同期平均增加了约100万桶/日。一方面，美国原油进口减少，另一方面，美国原油出口还在增加，这两方面因素导致了2018年1-2月美国原油净进口量相比2017年同期平均减少了约150万桶/日。美国原油进口减少和出口增加这两大因素的影响力更大，并完全对冲了美国炼厂春季检修和美国原油增产对库存的影响。这也意味着美国乃至全球已经进入新的原油供需格局，全球原油贸易流向正在发生改变。。  
        原油价格为  60.12  美元/桶，布伦特原油价格为  63.61  美元/桶；天然气价格为  2.765  美元/百万英热单位。（注：最新收盘价）  
        风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。  
        ——摘自《20180309石油开采行业研究  —  信达证券石油开采行业研究每周油记：70美金油价只是昙花一现？掀开隐藏大变局》，郭荆璞（S1500510120013）、陈淑娴（研究助理）