安信证券-家电行业：美国洗衣机反倾销启示录，家电难“税”服-180312

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        【家电先生算账】卷四：美贸易保护对中国家电影响几何？
        ■家电全面反倾销是小概率事件：根据美国政府公告，美国近期拟对进口的钢铁和铝征收高额关税，引发市场对更多出口行业的担忧。我们认为，家电是日用品，且在部分家电品类中，美国本土缺乏相应的产业链基础，一旦家电进口受到大的限制，将迅速影响到美国民众的日常生活。因此，对家电产品全面反倾销，于美国而言也是弊大于利、非理性的。除洗衣机行业已经采取过措施外，美国将贸易保护扩散至其他家电子行业是小概率事件。
        ■前车之鉴，美对韩洗衣机反倾销损人不利己：自2012  年起，美国针对韩企三星和LG  的大型家用洗衣机（Large  Residential  Washers，LRW）已多次采取反倾销措施，但未达到提振美国本土产业的效果。对韩反倾销后，美国洗衣机进口额仍在持续增长，美国本土的洗衣机厂商惠而浦、2016  年以前的GEA  市场份额并未增加，反而惠而浦的市场销量份额略有下滑，2017  年较2012  年下滑1pct（Euromonitor  数据）。而三星和LG  通过产能转移规避了政策，为此，美国政府不得不一次次加大反倾销力度和范围。
        ■洗衣机之战对中国家电产业影响甚微：三星、LG  一度将产能转到中国，被“追杀”之后又从中国转出，导致中国对美出口量发生变化，但中国本土的企业几乎不受影响。2017  年中国对美全自动洗衣整机出口量YoY-82.8%、洗衣机整机出口额YoY-85.2%；但东方不亮西方亮，由于中国对其他国家的出口增加，2017  年中国总体全自动洗衣机整机出口额YoY-8.7%、出口量同比还实现了2.8%的增长（中国海关数据）。另外，相较2011  年（三星、LG  产能转移到中国之前），2017  年中国对美出口洗衣机整机金额增长了61%（Trade  Data  Online  数据）。
        ■假设非理性政策出台，影响也甚微：各个家电品类遭遇反倾销的概率都很低，如果对几个小概率进行比较，则：冰箱＞空调＞电视，小家电品类繁多，需分别分析，但整体而言，美国对小家电的消费还是主要依赖进口。以白电为例，假设最悲观的情景，即美国对空冰洗行业都进行反倾销，从2018  年2  月开始，中国洗衣机对美出口降为0；从2018  年7  月开始，中国冰箱、空调对美出口降为0，这种情境下，我们测算对美的/格力/海尔/小天鹅等龙头2018  业绩增速的影响也不到1pct。另外，受持续反倾销政策的影响，三星、LG  以及欧洲的伊莱克斯先后宣布在美国建立生产基地，从这一趋势看，中国企业未来也可能会越来越多地在美国投资设厂。
        ■继续看好家电板块：对家电的出口环境不必过分担心。我们继续看好家电板块，当前强调三四线市场逻辑，结合估值，重点推荐美的集团、格力电器、浙江美大、华帝股份。长期来看，老板电器竞争力突出，仍能保持行业领先地位。另外，电视面板价格下行，推荐海信电器。
        ■风险提示：美贸易保护超预期；人民币快速升值；原材料价格过快上涨的风险。