安信证券-太平鸟-603877-深度研究：大众时尚服饰领导者-180312

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        ■大众时尚服饰领导者——太平鸟：太平鸟主营销售大众时尚服饰，  17  年销售收入/净利润分别为73/4.7  亿元，13-17  年复合增速分别为17.5%/22.1%。公司旗下共有PEACEBIRD  女装、PEACEBIRD  男装、乐町、MINIPEACE、MATERIAL  GIRL  等适应不同年龄层次、处于不同发展阶段的品牌，其中PB男女装收入贡献达75%。
        ■实体零售弱复苏，线上线下结合更紧密：随着实体零售业态结构变化、电商发展陷入瓶颈、消费者倾向于体验式消费，实体零售逐步复苏。同时实体零售与电商的结合更加紧密，新零售的时代悄然而至，同步发展线上线下渠道的品牌商大有可为。
        ■多品牌，滚动式发展：公司已形成了发展梯度、结构合理的品牌组合，具备滚动式发展的潜力和优势。PB  女装设计风格调整结束，市场接受度较好，并跟进快反模式；PB  男装适应快反模式，上新速度达2-3  周；乐町线下渠道调整结束，加深快反模式；MP  受益于二胎开放，增长势头良好；MG  处于初创品牌阶段，未来发展可期。
        ■多渠道，拥抱新零售：线下渠道公司加大购物中心店的开店力度、优化百货商场店、收缩街边店数量。线上渠道公司加大投入力度，线上收入快速增长，并于阿里达成战略合作。同时公司不断推进线上线下融合模式，主要布局O2O  和云仓模式。
        ■调整近尾声，存货毋担忧：16-17  年受品牌设计风格调整、线下渠道调整等因素影响，收入增速放缓，目前调整结束，18  年有望重回正轨。16-17  年公司净利润受存货减值影响较大，18  年存货问题将缓解，对净利润的影响回归正常水平。
        ■投资建议：我们预计公司2018  年-2020  年的收入增速分别为18%、20.2%、18.7%，净利润增速分别为41.1%、14.6%、29.1%，成长性突出；给予增持-A  的投资评级，6  个月目标价为34.75  元，相当于2018  年25  的动态市盈率。
        ■风险提示：线上销售不及预期、渠道拓展不及预期