招银国际-津上精密机床（中国）-1651.HK-定位精确；受惠中国设备升级大趋势-180313

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        投资要点。背靠母公司津上集团80  年机床技术经验及强劲品牌,  加上已建立一支了解中国本地市场的优秀团队,  津上中国将成为中国制造业设备升级大趋势的主要受惠者,  我们预测津上中国于18/19/20  财年的核心盈利增长达66%/26%/17%。津上中国现时市值40  亿港元,  有潜力加入深港通。我们首予买入评级,  目标价HK$12.60,  基于16x  2019  财年PE,  为母公司津上集团(6010JP)的历史平均值。
        中国是津上集团的重点市场。津上中国于2003  年由控股股东津上集团成立并于2017  年9  月在香港上市。津上集团是一家于1937  年成立，且已在东京证券交易所上市逾50  年的日本机床制造商,  津上中国主要集中于中国大陆及台湾市场,  18  财年前9  个月贡献津上集团73%经营溢利。
        对高端数控机床的强劲需求为津上中国提升市场份额提供机会。2017  年中国进口的机床数量同比增长23%,  而国内的产量则同比下跌18%,  显示市场对高端机床的需求强劲。我们相信这个分化的趋势将会持续,  主要由汽车及电子产品行业的资本开支所推动。津上中国定位于中高端市场,  相信凭借卓越的技术及强劲品牌同时具竞争力的价格,  将能够从韩国及台湾的竞争对手中获得市场份额。然而,  公司没有计划采取低定价策略与国内的同业进行竞争。津上中国计划推动精密刀塔车床的销售,  现时公司只占国内约2%的市场份额。
        生产线升级为未来数年增长奠下基础。津上中国在浙江平湖拥有四个厂房,  现时设计产能为7,500  台,  如果通过增加轮班实际产能可达9,000-10,000  台。公司现时正升级其中一个厂房,  工程于去年12  月开始,  预计于2019  年3  月完成,届时总体生产能力可达12,000-14,000  台。
        风险因素：(1)  制造业投资意外下跌;  (2)  关键零部件短缺导致潜在生产延误;  (3)未能与津上集团维持现时的业务关系。