东兴证券-伟星新材-002372-强大议价力护航毛利稳定，看好ROE持续提升-210812

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公司发布2021年半年报，实现营收和归母净利分别为23.87亿和4.14亿，分别同比增长32.25%和15.99%，实现每股收益0.26元。

终端价格顺利传导原材料涨价，强大议价力护航毛利率基本稳定。

原材料成本占公司营业成本的70%左右，2021H1受原油价格大幅上涨带动，公司主要原材料PPR、PE和PVC价格大幅上涨，对成本端造成较大冲击，从中报情况来看，可比口径下公司毛利率仅同比下降1.59个百分点，表现远优于同业，说明公司3月开始的提价落实情况较好，强大议价能力充分彰显。

分产品来看，主做零售渠道的PPR管材管件2021H1毛利率仅同比下滑0.64个百分点，充分彰显出在长期坚持深耕华东市场（华东地区人均可支配收入全国领先，价格接受能力强）和“产品加服务”的零售商业模式闭环之下，公司面对零售客户的强大议价能力。

主做市政工程渠道的PE管材管件毛利率仅下降1.89个点，彰显了公司通过提供优质工程服务和优选高质量项目所带来的较强议价能力，PE管材管件2021H1收入增速19.64%弱于去年，原因是一方面2021H1是经济复苏期，国家政策对基建刺激力度减小，另一方面公司优选回款好盈利空间大的项目从而市政工程项目扩张保持谨慎。

PVC管材管件毛利率下降9.22个点，主要因为此部分外协产品占比大且市场竞争激烈，产品提价不能完全覆盖成本上涨。

“产品加服务”和优秀公司治理带来深厚护城河，看好公司ROE水平持续提升。

公司通过原创性的“星管家”服务和优异的产品质量在零售端打造出深厚壁垒，对下游议价能力强。

展望未来，优秀的企业治理和公司文化带来强大执行力，推动“星管家”服务在终端保持优质服务质量，竞争对手难以完全模仿，消费建材护城河将得到不断深化，在人均可支配收入不断提升的背景之下，公司在以华东区域为代表的下游市场上具备持续涨价的能力，产品价格有望跑赢通货膨胀水平并良好应对原材料涨价，我们看好竞争优势不断深化之下，公司产品涨价驱动ROE水平的持续提升。

盈利预测与投资评级：预计公司2021到2023年的营业收入为59.00亿元、68.77亿元和75.73亿元，归属于母公司的净利润为13.07亿元、15.76亿元和17.19亿元，对应的EPS分别为0.82、0.99和1.08元，对应的动态PE分别为26倍、21倍和20倍，维持公司为“强烈推荐”的投资评级。

风险提示：地产和基建增速不及预期。

防水净水新业务推广进度不及预期。