华泰证券-盛屯矿业-600711-铅锌采选利润增厚，钴业务版图推进中-180313

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        公司发布2017  年年报：业绩同比大幅增长
        3  月12  日公司发布17  年年报，报告期内，公司实现营业收入206.68  亿元，较上年同期增长62.61%；实现归属于母公司股东的净利润6.1  亿元，较上年同期增长223.67%。公司四季度单季实现营业收入79.49  亿元，同比增长85.06%；实现归母净利润2.32  亿元，同比增长224.61%。公司17  年锌精矿等产品的均价高于我们此前预测时的假设，且新开拓钴材料业务增长超出我们此前预测，因而业绩超我们此前预期。维持公司“增持”评级。
        开拓钴材料业务，刚果金钴铜冶炼项目有序推进
        2017  年，公司依托在海外市场已经具备的渠道、人才、国际经验优势，展开钴材料原矿采购、产品贸易、委托加工等方面业务。报告期内钴材料业务发展迅猛，实现营业收入23.46  亿元，实现毛利7.23  亿元；同时据年报披露，公司钴材料库存持续增加，上下游产业链业务的布局继续完善。报告期内，公司围绕钴材料全面布局，非洲刚果（金）年产3500  吨钴、10000吨铜综合利用项目进入了实施阶段，18  年中有望实现投产。
        锌价同比继续提升，矿山业务利润增厚
        17  年锌金属价格继续走高，公司精矿产品销售价格维持高位，同比出现明显提升。根据亚洲金属网数据，2017  年国内锌精矿市场均价为1.76  万元/吨，同比增长61.46%；四季度锌精矿均价同比增长26.53%。2017  年公司主要矿山实现销售收入4.62  亿元，比去年同期上涨33.91%；毛利为3.32亿元，比去年同期上升47.54%。据年报披露，报告期内公司还重点推进了华金矿业矿山尾矿库重建，恒源鑫茂矿业证照办理和矿山建设工作，为矿山业务的进一步增长奠定基础。
        完善金属产业链综合服务体，加快国际化资源布局
        据年报披露，17  年内公司金属产业链增值业务稳定发展，共计实现营业收入178.51  亿元，同比增长47.17%，实现毛利3.52  亿元。公司进一步完善了金属产业链综合服务体系，充分利用在服务领域行业积累的优势，促进金属行业的健康稳定发展。此外，据公司公告，报告期内公司还推进了对万国国际矿业16.67%股份、英国CMI25%股份的收购，加快了对国际优质资源的布局和参与。
        多元业务盈利释放，维持“增持”评级
        由于多主业经营向好，我们对18-19  年利润较此前上调幅度分别为26%、25%。预计18-20  年公司营收分别为254.40、297.76、344.53  亿元，归属于母公司股东的净利润分别为8.93、11.37、13.81  亿元，对应当前eps为0.53、0.68、0.82  元，对应当前股价的PE  为16  倍、13  倍和11  倍。参考可比公司18  年PE  估值平均水平22  倍，给予公司18  年PE18-22  倍，对应合理市值区间为160.74-196.46  亿元，上调目标价区间至9.54-11.66元。维持“增持”评级。
        风险提示：铅锌等金属价格下跌超预期；项目建设进度不及预期。