光大证券-阳煤化工-600691-非公开发行获审核通过，资产质量持续提升迎来新发展-180313

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        ◆事件：公司公告3  月12  日证监会发审核委对公司2014  年非公开发行A股股票的申请进行了审核并获得通过。本次非公开发行募集资金总额不超过20  亿元，扣除发行费用后将全部用于偿还银行贷款。发行对象为阳煤金陵（认购金额不超过10  亿元）、金陵恒毅（认购金额不超过5  亿元）和金陵阳明（认购金额不超过5  亿元），非公开发行价格为3.23  元/股。
        ◆非公开发行有助改善公司资产负债结构和财务状况：公司近三年银行借款和财务费用连续上升，16  年度利息支出10.3  亿元，17  年1-6  月利息支出6.11  亿元，17  年中资产负债率高达87.8%，本次定增完成后将降至83%左右，按公司约7%的融资成本，利息支出有望降低1.4  亿元，并提高获得低成本资金机会。此外公司18  年将使用阳煤集团6  亿元综合授信额度降低融资成本，资产负债结构和财务状况的改善将助力公司提升盈利水平和改善业绩。
        ◆产业转型升级加速，煤制乙二醇提升资产质量：公司首轮资产置换已完成深州化肥、中冀正元和和顺化工资产交割，寿阳化工审计评估工作结束后预计将在二季度通过同次交易完成和齐鲁一化的交换，寿阳化工装置运行和产品质量国内领先，聚酯景气维持下公司42  万吨煤制乙二醇盈利能力凸显，阳煤恒通MTO、氯碱、双氧水盈利能力突出。我们预计深州、寿阳和恒通三块优质资产可年贡献6  亿以上净利，为公司业绩提供足够安全边际，双一百规划（100  万吨煤制乙二醇+100  万吨MTO）目标下产业转型升级迎来加速期，未来资产质量将大幅提升。
        ◆尿素景气反转，450  万吨产能弹性巨大：目前公司仍留存450  万吨尿素产能，其中约210  万吨低成本装置。国内尿素去产能后供需格局大幅改善，17  年国内全行业扭亏为盈，按目前价格固定床路线价差同比持平，新型气化路线价差同比扩大33.0%至1429  元/吨，短期受两会和重污染天气影响2+26城市开始新一轮限产，全国日产量提升难度较大，春耕期间供给预期仍较为紧张，中长期供需格局改善下强烈看好公司尿素业务盈利中枢的继续上移。
        ◆维持“买入”评级：暂不考虑公司非公开发行的影响，维持2017～2019年净利润1.44、6.53、7.49  亿元的预测，折合EPS  分别为0.08、0.37、0.43  元，按照2018  年12  倍PE，维持4.5  元的目标价和“买入”评级。
        ◆风险提示：资产置换进度不达预期，产品价格下滑风险。