天风证券-乐普医疗-300003-多平台协同发展，构建心血管垂直细分全产业链-180313

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        平台化公司价值凸显，业绩有望保持高增长  
        公司发布2017年年报，2017年公司实现收入45.4亿元，同比增长30.9%，实现归母净利润9.0亿元，同比增长32.4%，营收和归母净利润保持高速增长。公司同日发布一季度业绩预告，2018年一季度预计盈利30,156.40万元-32,476.12万元，同比增长30%  -40%，未来有望维持业绩高增长。  
        各大业务板块平衡发展，药品业务实现跨越式发展  
        2017年，支架系统和药品业务收入分别在总收入的比例为25.8%和31.2%，是公司两大主要的收入来源，同比增长21.4%和39.1%。  
        药品板块：是公司目前成长最快的板块，公司通过借助临床和OTC药品双营销平台形成心血管药品的集成竞争优势。报告期内，药品板块实现营业收入17.42亿元，同比增长50.76%；实现净利润5.38亿元，同比增长71.09%。公司拥有三个市场容量达百亿的超重磅品种：阿托伐他汀、硫酸氢氯吡格雷和胰岛素，还有三个市场容量达30-50亿的重磅品种，其中阿托伐他汀、硫酸氢氯吡格雷市场份额快速提升，拉动业务板块高速增长。公司仿制药BE工作正在有效推进，有22个品种处在BE的不同阶段。其超重磅产品硫酸氢氯吡格雷、阿托伐他汀钙已完成BE，阿托伐他汀钙已报产，硫酸氢氯吡格雷在报产资料准备阶段。  
        支架系统：乐普秉承"预研一代、注册一代和生产销售一代"的原则，根据2017年报，Nano营业收入同比增长33.85%，销售结构中占比持续提升为44.60%，NeoVas于2017年8月获得CFDA的注册受理，处于创新医疗器械特别审批通道，有望在2018年内获得注册上市。  
        销售费用率同比提升5个pp，研发费用仍维持较高水平  
        2017年，公司销售费用为10.6亿元，同比增长66.4%，销售费用率由2016年的18.4%提升至23.4%，主要原因有三：1.  新增子公司合并导致费用增加3,262.42万元；2.  随着药品产品的丰富，药品销售平台整合及销售团队配置（销售人员由2016年的1627人增加至2017年的1880人）；3.  加大医疗器械业务宣传及人员待遇等。  
        2017年公司投入研发2.89亿元，同比增长28.5%，研发投入比为6.4%，2017年继续推进医疗器械（可降解支架、心脏起搏器、左心耳封堵器等产品）的上市力度，在药品领域，有序推进多个药品的一致性评价进程。  
        业绩有望保持高增长，维持"买入"评级  
        乐普具备强大的平台化价值，我们认为未来业绩将保持高增长，我们预计17-20年EPS为0.66、0.86、1.12元，目前医疗器械板块PE约为54倍，考虑到公司平台价值，2018年给予60倍PE，目标价从30.5上调至39.6，维持"买入"评级。  
        风险提示：产品审批进度不大预期、新产品市场推广低于预期、子公司未能产生协同等