安信证券-中航沈飞-600760-深度分析：雄鹰展翅六十载，鹏程万里领风骚-180312

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        ■沈飞集团完成整体上市，成为A  股歼击机行业唯一平台：沈飞集团经过重大重组已完成整体上市，与中航飞机、中直股份形成航空三大主机厂上市平台。沈飞产品谱系以重型歼击机为核心、舰载机为特色，主要产品包括歼-11  系列、歼-15、歼-16  和歼-31。歼-11  系列为重型战机，未来仍将是空军主要配置型号；歼-15  是我军第一代舰载歼击机，技术优势突出；歼-16  将成为海空军实现对地对海攻击的主力机型，是公司未来3  年最主要增长点；歼-31  是公司自主研制的第四代歼击机，有望升级成为下一代舰载机。受益于新机型持续列装量产，公司近年业绩进入高速增长时期，近5  年归母净利润复合增速达到20%。
        ■我国战机与美俄已处于同一代次，但三四代占比差距较大：歼击机是海空军夺取制空权的主要装备，全球已进入四代歼击机的研发生产阶段。沈飞集团和成飞集团为我国歼击机生产的两大主机厂，目前我国已生产四代战机，从初期仿制逐渐向自主研发过渡。根据《World  airforce  2018》统计，截止2017  年底我国在役作战飞机共1523  架，保有量居世界第三。我国第四代隐身战机歼-20  已少量列装，同美俄无代次差距。但我国二三代战机约各占一半，美国三代机占比已达到90%，我国三四代战机占比存在较大差距。
        ■歼击机迎来十年换代时期，千架需求催生千亿市场空间：空军战略转型“攻防兼备”，从领海防卫线不断向深海岛链突破，远海作战能力成为首要发展目标。作战需求将提升多用途战机和舰载机配置空间，多用途战机可执行对地对海精确打击和夺取制空权等多项任务，舰载机的性能决定着航母舰队的作战实力。随着海空军远海作战装备需求大大提升以及实战训练不断增加，我们预计未来十年正在服役的561  架二代机歼-7、歼-8  将全部被替换，同时新增450  架三四代战机配置空间，因此未来十年我国歼击机预计共新增1000  架。结合1000  架歼击机单架价格及每小时飞行维护成本，预计未来十年我国歼击机市场空间将达到616.6  亿美元。
        ■17  年业绩归母净利润预计7.06  亿，控股股东一致行动人增持彰显未来发展信心：根据1  月26  日披露的业绩预增公告，公司预计2017  年将实现归母净利润7.06  亿元，扣除出售资产和负债所获收益，预计沈飞集团17  年归母净利润为6.4  亿元，超出市场普遍预期。公司控股股东一致行动人中航科工于2018  年2  月13  日以均价24.673  元/股增持公司股份243.05  万股，增持后实际控制人航空工业集团及一致行动人持有公司股份共占比75.82%。同时中航科工发布增持计划，自2018  年2  月13  日起6  个月将累计增持不超过公司总股份的2%（含本次增持），增持价格不高于30  元/股，累计增持金额不低于人民币1  亿元。
        ■投资建议：随着军改影响的逐渐削弱以及五年采购计划“前松后紧”的周期性影响，预计公司18  年将直接受益于订单改善。我们预计公司2017  年-2019  年净利润分别为7.06、8.29、10.52  亿，对应EPS  分别为0.51、0.59、0.75  元，成长性突出。继续给予买入-A  投资评级，6个月目标价为40.00  元。
        ■风险提示：新机型研发进程不确定性、十三五采购进度不达预期