中信证券-文灿股份-603348-2021年中报点评：Q2业绩虽承压，一体压铸有突破-210812

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公司2021年上半年实现营收20.33亿元，同比+215.4%；实现归母净利润0.73亿元，同比+113.0%。

其中，第二季度实现营收9.82亿元，同比+154.0%；实现归母净利润0.23亿元，同比-4.3%，环比-53.9%，显著承压。

公司二季度归母净利润同环比均下降，主要系受汽车行业芯片短缺、原材料价格和运费上涨影响。

展望下半年，以上负面影响均有望缓解，公司业绩有望环比大幅改善。

报告期内，公司实现“一体压铸”订单突破，进展全球领先，中长期成长空间打开。

考虑年内行业缺芯等影响，下调2021年EPS预测至1.03元（原预测为1.15元），维持2022/23年EPS预测1.52/1.95元，考虑公司长期发展空间，给予2022年31倍PE的估值，对应47元目标价，维持“买入”评级。

二季度公司业绩承压，受汽车行业缺芯、原材料涨价等影响。

公司2021年上半年实现营收20.33亿元，同比+215.4%；实现归母净利润0.73亿元，同比+113.0%。

其中，对应2021年第二季度实现营收9.82亿元，同比+154.0%；实现归母净利润0.23亿元，同比-4.3%。

公司二季度营收端同比大幅增长，主要系百炼并表影响；业绩端同比略有下滑，主要系受全球汽车行业芯片短缺以及原材料、运费价格上涨影响。

我们认为，下半年行业缺芯情况将缓解，原材料成本提升有望开始向下游传导，运费有望逐渐恢复至正常水平，公司业绩环比恢复确定性高。

公司毛利率承压，费用率同比下降。

对应公司21Q2毛利率为17.8%，同比-8.9pcts，环比-3.2pcts，主要系因：1）百炼并表且毛利率较低，拉低了平均水平；2）会计准则调整后运费计入营业成本，Q2运费水平进一步提升；3）汽车行业芯片短缺导致整车厂排产受到影响，需求下降；4）铝等原材料价格显著上涨，推高公司生产成本。

我们认为，根据公司与客户的相关合同，产品价格将根据原材料价格的变动在季度或半年度过后进行调整，因而成本有望向客户转嫁。

对应公司21Q2费用率为13.9%，同比-3.8pcts，环比+0.6pct，其中销售费用率为1.3%，同比-2.4pcts；管理费用率为8.0%，同比-0.3pct；研发费用率为3.1%，同比-0.1pct；财务费用率为1.4%，同比-1.0pct。

“一体压铸”获得定点，与力劲科技战略合作。

公司国内铝压铸车身结构件产品技术领先，已实现为戴姆勒、特斯拉和蔚来等头部品牌的配套。

报告期内，公司与力劲科技签订了战略合作协议，共同推进超大型一体化铸造产品发展，且公司将向力劲集团订购包含2套6000T意德拉X-PRESS系列两板式压铸机在内的7台设备，用于研发及生产车身结构件、一体化电池盒托盘、电机壳、变速箱壳体等。

目前6000T、4500T型号共2台压铸机已通过公司预验收。

公司目前已经获得某客户大型一体化车身结构件后地板（即“一体铸造”）项目的定点，进展全球领先。

新产品线不断拓展，新能源产品销售大幅提升。

公司通过收购百炼集团，实现了高压、低压和重力铸造工艺的全覆盖，建立起多元化的产品线。

在“一体压铸”产品之外，公司报告期内获得了多个客户的电池盒箱体定点，计划采用高压或低压铸造的方式一体化压铸成型；获得了比亚迪汽车定点的后副车架项目；获得了蔚来汽车的低压铸造电机壳项目；获得了小康股份增程式发动机缸体、动力总成件，以及牛创汽车的车身结构件项目。

报告期内，公司对新能源汽车客户实现收入2.68亿元，同比增长166%，占主营收入比重达13%；车身结构件产品贡献收入2.4亿元，同比增长83%。

风险因素：汽车行业景气度下行；汽车芯片短缺持续；车身结构件领先优势被打破；原材料价格上涨；运费上涨；百炼整合进度和经营水平不及预期。

投资建议：公司2021Q2业绩端受汽车行业芯片短缺和原材料价格、运费上涨。