东方证券-中青旅-600138-站在新的历史起点，剑指世界一流的旅游综合服务商-180313

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        此文是继《增长明确+性价比高  股权划转打开空间》后，我们近期推出的中青旅的第二篇深度报告。上一篇报告，我们主要立足于17  年底的估值切换，对公司18  年的业绩成长做了详细拆解，从成长确定性-估值性价比角度提示公司机会；此篇报告，我们在公司股权划转基本完成、变化正在开始的时点，从更长远的维度和更高远的立意角度来重新审视公司的广阔空间和价值，我们认为在机制逐步理顺、变化正在发生的时间窗口，公司中长期的经营拐点已经到来，公司后续向上的弹性及空间仍很大，继续推荐！
        股权划拨落地，开启建设世界级旅游服务商新篇章：1  月5  日，共青团中央将青旅集团100%股权无偿划拨给光大集团，股权划转正式落地。（1）光大管理层履新，对公司的重视程度高，目标打造世界一流旅游综合服务商，有望带来更高的要求和更大的支持（2）旅游板块国企整合加速明显，中青旅有望复制国旅成功经验，在大股东+机制的变化下焕发更大活力。
        乌镇是业内标杆，与市场观点不同，我们认为后续长期的深挖空间仍大：2017年前三季度乌镇接待游客802.65  万人次，同比增13.76%，营业收入同比增20.37%，经营近二十年仍保持较高业绩增速，体现强大生命力，是国内休闲游标杆；后续客流预计增长稳健，客单价提升空间大；政府补助趋于常态化，同时费用管控弹性大，盈利能力有望进一步提升。
        古北水镇复刻乌镇，仍有较大成长空间：古北水镇成功复制乌镇，业绩增速亮眼；目前正通过广告宣传打响品牌知名度，静待交通改善后进一步打开瓶颈；在新股东支持下，公司增强资金实力，我们假设如果公司能将持股比例提升20%，则18-19  年EPS  有望在我们预测基础上提升9.68%/8.92%。
        此外，仍有更多变化值得期待：濮院复制项目有望在19  年亮相；会展发展良性有望贡献更大增量；此外遨游网等亏损项目面临更大的扭亏迫切性。
        财务预测与投资建议
        目前维持公司17-19  年eps  预测0.76/0.94/1.10  元，考虑估值切换，给予18  年29  倍PE  估值，目标价  27.26  元，维持“买入”评级。
        风险提示
        天气等因素对景区业务的可能影响，濮院等外延项目的时间不确定性等