天风证券-小天鹅A-000418-消费升级下结构提升明显，市场份额持续提升-180313

《天风证券-小天鹅A-000418-消费升级下结构提升明显，市场份额持续提升-180313（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《天风证券-小天鹅A-000418-消费升级下结构提升明显，市场份额持续提升-180313（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        事件：1）2017  年公司实现收入213.85  亿元，同比增长30.91%；实现归母净利润15.06  亿元，同比增长28.20%。2）2017  年Q4  季度，公司实现收入54.08  亿元，同比增长26.37%；实现归母净利润3.63  亿元，同比增长38.74%。3）分红方案：每10  股派10  元，分红率约为42%，对应当前股息率约1.36%。
        Q4  收入端维持稳健增长，内销市场份额持续上升
        17Q4  收入增速环比前三季度略有下降，但整体仍保持稳健。Q4  公司内销端增速远超前三季度，但出口量有所下滑对于单季度收入增速有所影响。美的品牌加快出货抢占中低端市场份额，而定位中高端的小天鹅品牌持续发力，结构改善、均价提升使得销售额市场份额显著上升。从产品结构比例来看，17  年美的、小天鹅滚筒洗衣机销量占比分别为35.77%、46.43%，同比上升0.75、5.05PCT，洗干一体机占滚筒比例接近10%，成为公司产品结构改善和均价提升的重要动力。
        原材料成本、汇兑影响明显，产品结构提升驱动均价提升
        17  年洗衣机主要原材料钢材、塑料等价格下半年出现加速上涨，但公司毛利率下滑幅度逐季收窄，Q4  季度在原材料压力越来越大的情况下毛利率同比实现正向提升。洗衣机行业竞争格局相对较好，竞争对手惠而浦份额持续下滑，行业集中度上升。17Q4  三项费用率整体下降0.18pct。人民币汇率加速升值，对应财务费用明显上升，其中17  年全年汇兑损失7073  万元（去年同期为盈利5758  万元），我们预计Q4  季度汇兑损益约2000  万元。若扣除汇兑损益影响，则公司实际业绩增长表现更佳。
        在手现金超过百亿，周转加快现金流大幅改善
        1）17  年期末货币资金、其他流动资产合计143.66  亿元，同比大幅增加17.08亿元；我们预计公司在手现金（货币+理财）超过140  亿元；2）期末预收款项30.66  亿元，同比小幅增长1.7%，体现了公司在T+3  模式下主动调整营销体系、减少对经销商预先打款的资金占用。3）存货、应收账款周转天数较上半年分别上升5.02  天、0.94  天，营业周期有所上升。4）17  年经营性净现金流20.16  亿元，同比下滑48.25%；  Q4  季度经营性净现金流13.27亿元，同比下降32.61%。主要因为经营性应收项目和应付项目增加净额同比波动，体现了对于经销商和供应商占款的减少，整体经营生态的改善。
        投资建议：公司市场份额上升明显，滚筒、洗烘一体机等新产品投放助力公司产品结构提升。2017  年公司受到汇兑损益影响明显，若排除汇率影响实际业绩增长更加稳健。公司现金+理财在手超过140  亿元，基于良好市场竞争格局和产品竞争力，我们将18-19  年净利润增速预测17.2%、15.6%上调为23.1%、21.8%。公司当前市值464  亿元，若扣除约140  亿在手现金，实际对应18  年PE  约17.5  倍，维持买入评级，上调6  个月目标价至82.5元。
        风险提示：房地产市场、原材料价格波动风险。