中泰国际-策略研究：新时期，中国国际收支仍倚重对美贸易顺差-180313

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        截至3  月9  日，MSCI  全球股票指数按周收涨  2.76%。周内，发达市场指数略强于新兴市场，但年内新兴市场仍保持  2%  以上的相对收益。按国别来看，美国领涨明显，按周收涨  3.56%；新兴市场中，韩国、中国跟随发达市场的上涨态势，获得明显修复。考虑到东北亚局势意外缓解，韩国市场估值修复的空间较大。周内，中国在岸市场略强于离岸市场，沪深  300  指数收涨  2.3%，创业板大幅收涨  4.77%，但年内离岸持续保持对在岸市场的相对收益。我们当前仍持续看好国企指数，及创业板逐渐显现的布局机会。
        从行业来看，兼具成长稳定性和防御性的医疗保健板块领涨，按周升幅达到  6.24%，相对而言，公用事业和必选消费板块温和上涨。近期，策略组合中舜宇光学（2382HK）表现突出，其它价值配置个股市场关注度上升。策略组合收益实现了  3.15%  的相对收益。从共同市场资金流向来看，港股通  20  日日均净买入  22  亿港元，而陆股通20  日日均净卖出  0.7  亿人民币。
        中国经济货物外贸对美依存度趋降，但顺差高度依赖美国
        与全球经济贸易依存度（进出口总金额/经济总量）变化态势基本一致，中国外贸依存度在2008  年金融危机前趋于上升，最高达到约64.2%；在金融危机后趋于下降，在2016  年最低下降至约32.7%；并在此轮由发达经济体引领的全球协同复苏中再度上升，但受惠幅度较小。就中美贸易来看，变化态势基本一致，中国经济对美贸易依存度在2006  年达到9.35%的峰值，随后持续趋降，在2017  年，中国经济对美贸易依存度已下降至4.6%。不过，从贸易顺差形成的角度，对美贸易是中国贸易顺差的主要来源。在加入WTO  初期，对美贸易顺差是中国全口径货物净顺差的2.5  倍。考虑到彼时中国世界工厂的角色，以来料加工为主，两端在外，中国外贸在本质上是美国产业链的延伸。近年来，中国货物对新兴经济体出口能力增强，但从以顺差度量的外贸条件来看，中国货物贸易持续高度依赖美国。金融危机后，中国贸易顺差对美依赖度在2011  年再度上升至130%，并在此轮全球协同回暖中上升至2017  年年末65.3%的高水平。
        在国际收支的角度，货物贸易顺差近两年有所收缩，却是维持中国国际收支略有盈余的最主要支撑。一方面，经常项下服务贸易逆差持续扩大、金融项下资本流出压力仍较大。另一方面，国际收支中的净误差和遗漏项规模在2016、2017  年已超过货物和服务贸易净顺差总额。因此，虽然中国经济对货物外贸依存度趋降，但国际收支平衡却对货物外贸倚重上升，特别是其中的对美货物贸易顺差。
        美国加征钢铁和铝产品进口税，对中国影响轻微
        美国时间3  月8  日（周四）下午，特朗普正式签署对进口钢铁和铝产品分别征收25%和10%关税的行政命令，将在15  天内执行，但给予加拿大和墨西哥豁免权。我们认为，加征钢铁、铝关税的单一举措，对中国出口的实质性影响有限。按2017  年数据，美国主要钢铁进口来自欧盟和韩国。从中国钢铁产业来看，2017  年钢材出口仅占总产量的7.2%，其中出口至美国的钢材仅1.6%，占比极低。