太平洋证券-光伏行业专题系列报告之一：降补之后收益几何？产品降本空间多大？-180312

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        报告摘要
        降幅程度好于预期，市场或将先紧后松。降幅好于预期将会改善之前对于市场竞争环境加剧的预期，企业的降本压力也随之减少。但是，我们通过和意见稿的比较发现，意见稿中建议2018  年全年降幅在0.15  元/千瓦时，并按季度调整。那么根据意见稿的建议，上半年的调整幅度并没有超过0.1  元/千瓦时，而正式稿中采取了全年都降0.1  元/千瓦时。这样看来，虽然全年平均降本压力较小，但是上半年企业的降本压力仍然比较大，因此我们判断今年的市场或将先紧后松。
        光伏扶贫和分布式是重点。2018  年政府对于光伏扶贫项目具有明显的政策倾斜，扶贫项目的装机将实现一定幅度的增长。另外，国家对于分布式电站有还依旧存在政策倾斜，分布式电站相对于地面式电站依然具有较高的收益率和吸引力，因此2018  年的分布式的表现将会依然靓丽，值得市场期待。
        时间窗口变化，普通地面电站或超预期。从2019  年开始将没有630  抢装的概念，这也意味着进入2018  年的年度规模管理的光伏发电项目只有在2018  年年底并网投运才能享受2018  年的电价补贴政策，此举会加速进入2018  年管理指标的光伏项目的并网速度，2018  年的普通地面的装机需求或将超越市场预期。
        补贴下调对于地面电站冲击更大。对于地面式全额上网模式的电站，标杆电价的下调会使电站的内部收益率下降2.6%-3.6%左右，但依然保持8%以上的内部收益率，若要维持原来的收益率水平，系统成本需要下降和标杆电价下调相同的比例。对于分布式电站，补贴的下调对电站的内部收益率影响较地面式电站更小，下降程度在1.2%-2.7%左右，若要维持原来的收益率水平，系统成本只需下降3.69%-5.85%左右便可抵消此次分布式补贴下调11.9%的影响。另外，分布式自发自用比例和电站的IRR  呈正向相关关系。
        降本仍需努力，硅料环节压力最小。为了达到行业平价上网的大目标，各环节都有所对应的降本途径。平价上网时，系统成本区间在3.55-4.45  元/瓦左右，组件、电池片、硅片成本分别需降到1.73、1.12、0.73  元/瓦，硅料成本需要降到9.6  万元/吨，并且这个硅料成本价格从利润率和供需两个角度来看都是可以实现的。另外，硅片和硅料企业的降本压力较小，电池片和组件的降本压力较大，毛利率较高的硅片和硅料环节的未来降本空间更大，有望为平价上网贡献更多力量。
        风险提示。政策的制定及出台具有不确定性。行业关键技术变化不确定性。海外及周边市场的变化。