国元国际-中国心连心化肥-1866.HK-行业高景气叠加产能释放，盈利弹性可期-210811

《国元国际-中国心连心化肥-1866.HK-行业高景气叠加产能释放，盈利弹性可期-210811（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国元国际-中国心连心化肥-1866.HK-行业高景气叠加产能释放，盈利弹性可期-210811（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点2021H1实现归母净利润6.46亿元，同比增长258.36%，超市场预期：公司2021年中期实现归母净利润6.46亿元人民币，较去年同期的1.80亿元增长258.36%，同比增幅高出盈喜指引约50ppts，业绩超市场预期。

业绩增长主要得益于尿素、复合肥、甲醇、二甲醚、三聚氰胺等产品销量和毛利率的提升。

具体来看，1）尿素：2021H1收入20.74亿元，yoy+32%，毛利率yoy+8.6ppts至35.4%，主要由于尿素产品销量和平均售价分别同比上升约8%和23%；2）复合肥：2021H1收入同比增13%至19.81亿元，毛利率同比降2ppts至15%，收入增长主要由于复合肥销量及平均售价分别增长约5%及8%；3）化工产品：2021H1甲醇收入同比增355%至7.33亿元，二甲醚收入同比增79%至6.18亿元，三聚氰胺销售收入同比增69%至5.35亿元，糠醇收入同比增48%至3.35亿元。

碳中和背景下，行业供需紧张持续，产品价格高位有支撑：自2021年初以来，尿素、复合肥、三聚氰胺、甲醇价格分别累计上涨52%、15%、99%、13%，价格净增加900、330、6600、290元/吨。

在碳中和大背景下，煤化工行业供给端为收紧趋势。

以公司盈利主要来源之一的尿素产品为例，当前尿素行业约有1400w吨的固定床落后产能，约占行业总产能的20%，预计2-3年内将加速出清。

当前国内尿素企业总库存为10万吨左右，处于历史低位，约为去年同期1/2水平，行业供需紧张状态有望延续，价格高位有支撑。

维持“买入”评级，目标价6.15港元：公司九江新基地已于今年2月投产，预计新乡基地技改产能有望于11月释放。

我们上调公司盈利预测，预计2021-2022年录得营业收入分别为138.57、157.85亿元，分别同比增长32.67%、13.91%；归母净利润11.99、14.07亿元，同比增长244.68%、17.28%。

参照公司历史PE中位数5-7倍的区间，我们给予公司2021年6倍目标PE，对应目标价6.15港元，较现价有32.57%的涨幅空间，维持“买入”评级。