华创证券-Acacia-ACIA.O-进军数据中心市场，中国区机会或在下半年-180313

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          事项：  
          Acacia发布2017  Q4及全年业绩，2017年全年收入$385m，同比下滑19%；Non-GAAP毛利率45.4%，比2016年降低1.1个百分点；Non-GAAP净利润$73m，同比下滑40.7%。    
        2017年Q4收入$86.6m，同比下滑39%，环比下滑18%；Non-GAAP毛利率44.5%，环比Q3提升0.8%；Non-GAAP净利润$11.1m，同比下滑71.5%，环比下滑41.8%。    
        2018年Q1业绩指引：营业收入约为$67m-74m,Non-GAAP净利润为$0.3m-$4.3m。  
          主要观点    
        1.营收下滑主要来自100G，200G/400G迎来增长    
        2017年全年收入$385m，下滑19%。其中分产品来看，主要下滑来自于100G收入减少$157.3m，而400G和200G产品收入分别增长$34.7m和$29.4m。    
        分区域来看，各个区域的销售均有所下滑。APAC区销售下滑8%，100G销售减少$71.8m，200G和400G产品分别增长$15.9m和$37.6m。美国地区销售下滑32%，其中100G销售减少$29.5,$400G销售减少$10m，200G增长$9.4m。EMEA地区销售下滑31%，100G销售减少$56.7m，200G和400G产品分别增长$4.1m和$7.2m。  
        2.大型互联网客户直销占公司超过10%，5个产品系列供应DCI市场    
        公司的客户从2011年只有8家已经增长到了2017年超过30家（2016年为25家），新客户部分收入相比2016提升7.5%，若剔除中国区，新客户部分收入增长21.8%。    
        2017年Q4公司拥有超过4名10%以上客户。其中一名为超大规模数据中心厂商，从年报可以看出其余三家分别为ZTE、ADVA、和Coriant。    
        其中，该数据中心厂商已经连续3个季度贡献收入超过10%，主要购买的产品为AC  400G  Flex。    
        在超大规模数据中心市场，Acacia从过去提供  AC400和CFP-DCO两款产品，已经拓展到了目前的5款产品（新增  CFP2-ACO,CFP2-DCO和AC1200）。    
        3.中国区市场尚未明朗，机会或在下半年    
        2018年Q1公司预计营收环比下滑$16m，其中，中国区收入预计下滑$6m，其余电信设备商和DCI市场分别下滑$6m和$5m。    
        对于中国区的表现，公司预计Q2才能看到里程碑式的支出计划，因此市场的回暖预计要等到2018下半年。    
        4.新产品逐步释放：CFP2-DCO和AC1200    
        Acacia得益于自己的DSP优势，是第一家推出CFP-DCO和CFP2-DCO的产商。2017年下半年，公司小型化的新产品CFP2-ACO以及CFP2-DCO合计占销售额达到了10%。其中CFP2-DCO在2017年12月才正式出货，目前尚处于爬坡阶段。    
        由于大部分客户倾向于用DCO结构的产品，因此2018年CFP2-DCO的增长值得期待。    
        当然也有客户在自己购买器件生产自己的DCO，公司也同时出售DSP和PIC类的器件，公司在业绩发布会上表示目前器件销售额占公司营收的1/4-1/3左右。    
        此外2018年的新产品还有1.2T的AC1200，该产品的速率达到AC400的三倍，节省40%的空间。目前AC1200已经开始销售。    同时公司的400G  ZR（120KM）也在研发过程中，目前OIF还在推动标准的制定。  
        5.投资建议：    
        Acacia作为长距离相干模块的供应商，其优势在于公司从DSP、PIC芯片以及模块的垂直整合能力。自公司2009成立以来不断扩大自身的客户群体，并将产品逐渐扩展到更高速、应用范围更加广泛。我们预计公司2018-2019年净利润为4500万美元，5700万美元，对应PE37倍，29倍，我们看好公司在相干光器件的竞争优势，但电信市场的不明朗短期将给公司带来压力，首次覆盖，给予"中性"评级。    
        6.风险提示：    
        客户订单不及预期，新产品推进不及预期。