国金证券-天士力-600535-深度研究：销售实力、匠心精神与资本力量共襄盛举-180313

《国金证券-天士力-600535-深度研究：销售实力、匠心精神与资本力量共襄盛举-180313（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国金证券-天士力-600535-深度研究：销售实力、匠心精神与资本力量共襄盛举-180313（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

        投资逻辑
        全覆盖、多元化的销售网络有望加速产品市场转化：天士力既具备慢病药物推广所需的市场广度，也具备特药营销所需的学术深度，随着未来产品不断丰富，天士力销售有望从"1.5"跨入"2.5"时代。
        匠心实业精神与资本力量合力有望将公司引入新纪元：公司一直秉承匠心精神，精益求精，完善制剂工艺，提升产品疗效；同时坚持研发投入，掌握从无到有的产品开发经验，对未来新产品的临床转化至关重要。借助资本力量，形成"四位一体"的研发模式，通过引进市场权益和投资企业储备临床早期品种，为中远期增长储备动力。
        投资建议
        2016年公司基于两票制的考虑主动清理社会库存，2017年在中药注射剂板块面临外部压力的情况下主业企稳，我们认为借助普佑克进入国家医保和注射用丹参多酚酸新进入吉林、河南等省医保的契机，核心的心脑血管板块有望重回15%增长，其他版块延续17年20%以上增速的趋势，公司主业经营拐点显现。
        与此同时公司近年"四位一体"的研发布局已成体系，核心在研资产上市进度有望加速，为中长期增长蓄力。
        盈利预测
        预计2017/2018/2019年归母净利润为1,333/1,549/1,833百万人民币，对应增速13.27%/16.22%/18.35%。目前股价对应18年27.3x  P/E，首次覆盖给予"增持"评级。
        风险提示
        复方丹参滴丸FDA临床低预期；中药注射液外部环境进一步恶化；普佑克销量和新适应症申报进度低预期；参股企业经营情况恶化；临床早期品种临床失败风险等。