信达证券-广州酒家-603043-首次覆盖：餐饮全产业链布局，新版图蓄势待发-180313

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        本期内容提要:
        老字号餐饮集团，新兴业务增长空间广阔。1）食品制造方面，月饼（40%）是公司传统优势板块，新兴板块速冻（14%）和腊味（8%）发展速度不容小觑；餐饮业务方面，公司直营15  家门店经营稳健，16  年同店收入增速为正。2）公司通过销售包装方便食品切入餐饮产业链的2B/2C  领域，主打广式速冻蒸点，实质上是广州酒家餐饮场景的延伸，和其他传统速冻品牌形成差异化竞争，产品供不应求。3）老字号餐饮品牌意味着公司的新业务有消费者基础；品牌自带流量也帮助公司实现与电商平台的紧密合作，占据增量渠道入口。
        餐饮产业链变革，带来新增长红力。1）餐饮标准化和消费场景化正推动中国餐饮产业链的变革。2）消费升级叠加政策利好，带来餐饮及相关食品板块增长红利。
        盈利预测与投资评级：中性预期下,我们预计广州酒家17-19  年的收入分别达23.07/27.59/32.98亿元，  增速19.16%/19.58%/19.55%  ；  对应归母净利润2.99/3.73/4.45  亿元，  增速11.93%/24.79%/19.38%；EPS  为0.74  元/0.92  元/1.10  元；对应EBIT  为3.93/4.91/5.88  亿元。由于可比公司涉及海外上市，故统一用EV/EBIT  倍数进行估值，参考行业中位数19.3x，EV  值应为95.4  亿元，总市值95.3  亿元，价格23.6  元/股。首次覆盖，给予“买入”评级。
        股价催化剂：1）募投项目18  年下半年逐步投产，且公司近期公告5,000  万元设立利口福（梅州）公司，产能扩张有望比当前盈利假设更乐观。2）通过电商等新零售渠道获得市场增量。
        风险因素：1）产能受限；2）跨省经营有待考验；3）人力成本密集，自动化率有待提高；4）限制餐饮消费政策出台对公司有打击：5）员工激励机制有待加强；6）食品安全风险；7）募投项目达产不及预期。