群益证券-农业银行-601288-资产质量改善明显，定增提升资本充足率-180313

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        结论与建议：
        农行发布业绩快报，2017  年全年实现营收5370  亿，YOY  增6.13%，实现净利1927  亿，YOY  增长4.90%，其中4Q  营收增7.30%，净利增10.64%，均快于3Q  及全年增速业绩，业绩表现优异。资产质量方面，改善明显，不良率较年初大幅下降，较上季度也较大幅度下降。另外，农行还公布了1000  亿的定增计划，定增对象为汇金公司、财政部、中国烟草总公司、上海海烟投资管理有限公司、中维资本、中国烟草总公司湖北省公司、新华保险，募集资金全部用互补充核心一级资本，我们预计募集资金到位后，农行的资本充足率将较大幅度提升。公司目前估值较低，资产质量改善明显，分红具备吸引力，给予“买入”的投资建议。
        4Q业绩亮眼，单季净利增10.64%：农行发布业绩快报，2017  年全年实现营收5370  亿，YOY  增6.13%，实现净利1927  亿，YOY  增长4.90%，其中4Q  营收端增7.30%，净利增10.64%，均快于3Q  及全年增速。
        成本端企稳背景下净息差走阔：从收入端方面来看，农业银行存款在总负债中占比八成以上，资本成本优势明显，在负债端企稳，息差整体走阔的背景下（公司公布全年净息差同比提升3BP  至2.28%，环比来看，我们测算4Q  单季净息差为2.34%，较3Q  提升4BP），预计农行4Q  净利息收入贡献整体提升，从而带动营收端增长。
        资产质量持续改善，并反哺利润：资产质量的继续改善为农行此次年报的主要亮点，截止4Q2017，公司不良率录得1.81%，较年初降56BP，较3Q  降16BP，我们预计一方面源于2017  年经济增长超预期及抵押品的上涨（如房产、原材料）带来相关不良减少，另一方面公司也加大了核销处置。受益于不良率下降，4Q2017  公司拨备覆盖率录得208%，同比升35个百分点，环比升14  个百分点。相信未来随着农行资产质量的持续向好，拨备计提压力放缓，将更多地反哺利润。另外，结合之前监管层放松拨备覆盖率与拨贷比来看，农行方面预计会继续加大不良核销，降低不良率，质量资产预计将进一步改善。
        千亿定增在即，资本充足率将较大幅度提升：农行还公布了1000  亿的定增计划，发行价不低于每股净资产，定增对象为汇金公司、财政部、中国烟草总公司、上海海烟投资管理有限公司、中维资本、中国烟草总公司湖北省公司、新华保险，募集资金全部用互补充核心一级资本，募集资金到位后，农行的资本充足率将较大幅度提升，我们测算将抬升核心资本充足率0.8  个百分点。
        盈利预测与投资建议：展望未来，在负债端企稳的背景下，公司净息差有望继续提升，叠加资产质量改善，利润有望进一步增厚，且千亿定增后公司资本水平整体增加。我们预计公司2017、2018、2019  年盈利分别增长4.90%、6.65%、6.36%，分别为1927、2058、2189  亿，目前A  股价对应2017、2018、2019  年PE  分别为6.98X、7.07X、6.65X，PB  分别为0.97X、0.90X、0.78X，H  股对应PE6.26X、6.33X、5.95X，PB0.87X、0.81X、0.70X，估值较低，资产质量改善明显，分红具备吸引力，给予“买入”的投资建议。