天风证券-莎莎国际-0178.HK-首两月再接再厉，发力迎增长新周期，重申“买入”-180313

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        首两月再接再厉，继续看好莎莎在港澳和内地齐发力迎增长新周期
        莎莎公告18  年前2  个月（对应FY18Q4  前2  个月）港澳地区销售数据，收入同比增长14.6%，同店增长11.1%；交易总数及每宗交易金额同比涨9%及5.2%；主要受惠于内地游客及本地居民丁财两旺。优秀业绩符合我们此前强调的，莎莎作为香港零售业回暖和内地访港旅客增加最具代表性标的，Q3  和春节优秀业绩延续获得验证（FY18Q3  公司整体营收同比涨6.5%，港澳地区营收同比涨8.1%；今年春节港澳地区营收同比涨16%，内地游客访港人次涨14.5%），我们继续看好莎莎在港澳内地齐发力迎增长新周期。
        莎莎港澳地区营收中达70%来自内地游客，业务发展与内地访客量关系密切。我们认为内地游客回归香港，零售业回暖，莎莎将显著受惠。自17年9  月开始，内地访港人次进入5%以上坚实增长，春节更客似云来，录得14.5%的同比增长，再次印证了香港零售行业结束2014-16“三年冷冬”春回大地。我们认为内地游客回归主要鉴于内地消费升级及香港负面事件消化。未来以粤港澳大湾区政策执行为主推，将带来游客的持续增量。当新基础建设贯通后，我们乐观估计长期能释放约2270  万/年的新增客流。加之香港本地经济复苏及汇率稳固，将带动香港零售业进一步欣欣向荣。
        产品组合优化造门店运营效率提升，长期受益粤港澳大湾区游客增量
        公司在港澳地区持续优化门店布局并专注提升产品组合毛利率。公司于FY18Q3（对应CY17Q4）在香港净开设3  家多品牌零售店铺。受惠于香港旅游区门店租金大幅回调带动（同比下滑达30%），莎莎将原本位于次优位置的旅游区门店搬向了更显眼的街铺位置，如将铜锣湾黄金广场二楼占地两层的大铺，搬到租金相近但人流较旺面积较小的内地游客集中地崇光百货对面街铺。同时通过选择性陈列畅销产品以吸引人流，从而将店里其他毛利率较高的产品推广，有效提升店铺营运效率。另外，店铺也下沉住宅区以挖掘香港本地经济复苏的机会。
        未来访港内地游客的持续增量，将获得以粤港澳大湾区政策落地的有效支撑，我们乐观估计伴随粤港澳大湾区的政策规划执行完善，长期释放约2270  万/年的新增客流：港珠澳大桥和广深港高铁有望分别于今年Q2  和Q3  顺利通车，深、港、澳、珠四大城市的1  小时交通圈将打通。此外，以武广高铁为主动脉，广深动车、广深港高铁、广珠轻轨、珠海机场和客运码头为配合，大湾区辐射圈不但覆盖了广东省境内，更是打通了周边省份（包括广西、江西、湖南、湖北）的“经脉”。未来横琴度假+澳门旅游+香港购物的区域协同吸引力，将持续助推港澳地区的旅游消费服务产业。
        内地业绩稳步增长，审慎扩张版图提升物流效率，O2O  释放导流潜力
        内地方面公司采取稳步扩张策略，以迎合消费升级和发力O2O  释放导流潜力。1、通过基于北上广三大仓库周边二三线城市的门店延伸，单城多店策略扩张版图，关闭偏远城市表现欠佳的店铺，将可提升同城门店经营效率和成本效应；2、Sasa.com  采取海淘网模式补全平行产品，对比私人代购外的正规渠道拥有价格和品类优势，通过合作内地电商的物流供应商有效提高物流效率；3、发力O2O  释放导流潜力，针对在香港购物的内地客户，鼓励店员推荐客户在内地官网进行网购，成功推荐线上平台将作为店员的新业绩返点，通过对导购激励机制的改善促进线下向线上的导流。
        整体来说，我们重申莎莎是香港零售业回暖和内地访客增加最具代表性的标的，Q3、春节与Q4  前2  月的优秀业绩铺垫下有望往后进一步延续，迎来新增长周期。我们维持此前预测，预计公司2019/20  财年EPS  0.17/0.20港元，对应PE  26x/23x，重申买入，目标价4.5  港元。
        风险提示：访港游客走低致行业回暖停滞，新增客流不及预期，公司业绩改善不及预期，低毛利产品提升、内地门店扩张受阻等。