东方证券-阳光诺和-688621-“药学+临床”CRO加速创新转型，自研增值业务厚积薄发-210812

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核心观点CRO行业景气持续，公司综合型布局快速发展。

医药外包研发需求持续旺盛，促进CRO市场高景气。

公司CRO服务布局加速完善，已形成“药学研究+临床试验+生物分析”综合型研发服务模式，能充分满足客户多样化需求。

结合自研药品技术转化增值，将为公司带来双轮驱动的竞争力。

目前，公司正处于成长期，业绩持续高增长，在手储备订单丰厚，客户群体不断积累，长期发展有保障。

把握创新药研发趋势，加速服务转型潜力足。

政策持续促进医药产业创新升级，创新药对临床试验要求更高，创新药临床CRO为大势所趋。

公司虽然之前以仿制药CRO服务为主，但把握了行业创新药临床CRO发展趋势，正积极扩充创新药临床、运营等专家团队，相关业务快速增长。

在药物发现和临床前研究方面，公司也在打造完善的创新药服务链条，随着创新药核心技术平台的丰富和技术团队的扩张，研究服务能力不断提升。

一体化的创新药转化研究CRO将成型，成长潜力足。

自主研发实力突出，转让增值创造新看点。

公司正开发自研管线，可通过转让给下游药企客户获得收益，并保留一定的药品长期收益份额。

凭借多年研发经验和人才积累，公司研发水平有保障。

自主研发控费力强，且进入IND后即可转让，随后临床将由客户自费。

转让增值在即，在研的6种创新药、6种改良型新药和大量特色仿制药进展不断，其中一项2类新药已经取得临床批件。

管线有望从21年底起陆续IND，开启新的增长点。

财务预测与投资建议我们预测公司2021-2023年每股收益分别为1.26/1.74/2.57元，考虑到公司是一家成长的综合型的CRO企业，参照可比公司，我们认为目前公司的合理估值水平为21年PE为97倍，对应目标价为122.22元，首次给予买入评级。

风险提示研发进展不及预期的风险，销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险。