德邦证券-南玻A-000012-老牌玻璃龙头，战略调整再起航-210812

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投资要点战略调整重新聚焦玻璃主业。

2020年公司战略重心调整重新聚焦玻璃主业，我们认为，公司作为老牌玻璃龙头，底蕴十足，人才储备及技术积累位居行业前列，公司已成为国内电子玻璃领域的领导者；光伏玻璃乘政策东风加速扩产，届时有望跻身第一梯队；浮法景气上行周期，业绩弹性十足；工程玻璃重启扩张之路，巩固龙头地位，公司“四块玻璃”全面发力，有望开启新一轮成长周期。

国内电子玻璃领导者，国产替代空间广阔。

公司电子玻璃十年磨一剑，产品迭代不断加速，KK6产品已经量产投放市场，性能指标领先行业，被工信部认定制造业单项冠军产品；第三代高铝产品KK8产品进展顺利，随着清远一线技改完成望加速实现量产，将抢占中高端盖板市场，当前外资品牌在国内盖板市场占比超90%，南玻作为国内领导者，有望成为国产替代的主力军，随着高端产品占比提升，未来有望成为公司估值提升的核心驱动力。

加码光伏玻璃，提供中期增量。

在“碳达峰、碳中和”目标指引下，光伏行业发展迅速，同时光伏玻璃新建产能不再需要产能置换，因此公司加速布局光伏玻璃，未来公司将在安徽凤阳新建4条1200吨/天的生产线，在湖北咸宁新建1条1200吨/天的生产线，预计2022年陆续投产，到2022年末光伏玻璃产能将达到7300吨/天，跻身光伏玻璃第一梯队，公司新建生产线熔量大、效率高，可以满足组件日益大尺寸化的需求，有望凸显后发优势。

浮法上行提供业绩弹性，深加工扩产巩固龙头地位。

公司作为老牌浮法龙头，产能布局完善且产品品质优异，随着浮法景气度持续上行，推升业绩弹性；而公司建筑节能玻璃同样领先行业，17年公司LOW-E产品就获得工信部单项冠军称号，公司产品广泛应用于国内地标建筑，随着国家大力推行绿色节能建筑，2020年公司节能玻璃重启产能扩张，未来将进一步提升市场份额，巩固龙头地位。

投资建议：我们预计2021-2023年公司业绩分别为31.5、39.7和45.6亿元，对应EPS分别为1.03、1.29和1.48元，对应PE估值分别为11.7、9.3和8.1倍；参考可比公司平均估值以及公司未来产品高端化带来的成长性，首次覆盖给予“买入”评级，目标价区间为15.45-16.48元。

风险提示：地产投资大幅下滑，供给端大幅扩张超预期，原燃料价格大幅上涨超预期，光伏玻璃产能建设进度不及预期，电子玻璃市场拓展不及预期。