华创证券-【华创汽车】2016年双积分核算结果分析-180314

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        事项    
        3月12日，工业和信息化部、商务部、海关总署、质检总局联合公告了2016年中国乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分的情况。    
        主要观点    
        从行业整体来看，124家乘用车企业2016年共生产+进口乘用车2449.47万辆，平均燃料消耗量为6.43升/百公里，产生油耗正积分1174.86万分/负积分142.99万分，新能源正积分8.95万分。其中，国产车共计2358.96万辆，平均燃料消耗量为6.39升/百公里，产生油耗正积分1135.11万分/负积分124.47万分，新能源正积分92.89万分。进口车共计90.51万辆，平均燃料消耗量为7.52升/100公里，产生油耗正积分39.75万分/负积分18.52万分，新能源正积分6.06万分。    
        国产车在努力降低传统燃油车油耗的同时实现了新能源汽车数量的稳步增加，而进口车油耗普遍较高，导入中国市场的新能源车型较少。96家国产车企业中有28家企业平均燃料消耗量未达标，28家进口车企业中有15家企业未达标。从达标数量上看国产车达标率为80.9%，高于进口车的78.7%。值得注意的是，进口新能源汽车共计14457辆，其中10882辆来自特斯拉，获得53962分，数量占比近75%，在进口车新能源积分中占比89%。  
        主要汽车集团中，2016年新能源汽车积分最高的三家企业是比亚迪、北汽和吉利，各自生产了86047、47079、39173辆新能源车，获得新能源积分294350，129060，141832分，在新能源积分总盘子中占比达29.7%、14.3%、11.1%。产品结构上来看新能源车比例最高的是比亚迪、吉利和江淮，分别为20.4%、10.2%和5.6%，其中比亚迪、江淮没有油耗负积分，吉利仅有-66分来自进口莲花，说明这些企业车型油耗水平控制得较低。    
        而油耗压力最大的三家企业分别是长城、力帆和福汽，油耗负积分分别达230179、54329和19034，同时三家企业的新能源汽车积分也不高，仅有2558、737和430，远不足以抵扣油耗负积分，如果2017年的油耗正积分或新能源正积分没有很大幅度的提升，则需要购买一定量的积分。值得注意的是在油耗积分核算时，新能源汽车产量越高，越能拉低平均油耗，因此发展新能源车型有事半功倍的效果。  
        其他主要汽车集团中，长安、广汽、上汽的CAFC负积分较高。长安的负积分一方面来自自主品牌车型，另外约有-110548分来自长安福特、福特和铃木，不过长安的新能源积分也较高，位列汽车集团第四。广汽的负积分全部来自于合资品牌和进口车，同时广汽的新能源积分也比较低。上汽的负积分主要来自沈阳通用（北盛）、上汽大通和进口通用。  
        从2016年的情况来看，个别燃油车/新能源发展不平衡、车型油耗又较高的独立车企和极个别豪华车从外部购买新能源积分的可能性较大。因为油耗负积分可以用关联企业转让的油耗正积分进行抵扣，如果汽车集团内的关联企业达成转让油耗正积分的共识，那么油耗压力大的合资车和进口车就不需要从外部购买新能源积分。    
        根据政策，2017年产生的油耗正积分和新能源汽车正积分均可用于抵扣2016年的油耗负积分。对于2016年油耗积分为负的车企，一方面可以通过调整产品结构、加大轻量化等节能技术的应用来降低车型平均排放，另一方面可以加紧推出新能源车型，或收购新能源汽车企业，从而尽量避免从外部购买积分。    
        风险提示：双积分政策推进不及预期