天风证券-海螺水泥-600585-深度研究：水泥行业龙头标杆，拥有长期投资价值-180314

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        世界水泥龙头。海螺水泥是中国乃至世界的水泥龙头企业，根据公司最新的年度业绩预增公告，公司2017  年归母净利高达145  亿-162.1  亿，同比增加70%-90%，在A  股水泥企业中，公司整体业绩突出。考虑2018  年行业盈利中枢的提升，公司作为行业龙头有望显著受益。
        水泥行业量稳价升，公司更具竞争优势。我们预计2018  年整体基建投资增速在11-13%区间，房地产投资增速中枢在3%-4%的区间左右，预测2018年水泥需求或有小幅下降，但总体维持稳定。海螺水泥产能主要集中在水泥需求好于全国平均水平的华东、华南等地区，需求更优。在行业供给侧2018  年继续趋紧、成本端维持稳定的前提下，公司2018  年具备可观的业绩弹性。
        强劲的核心竞争力，行业地位难以撼动。除行业性利好因素外，海螺水泥更兼具强大的成本控制能力和卓越的公司治理能力。公司还积极推进水泥相关产业发展，拓宽市场边界。海螺水泥的各项财务指标表现十分优异，竞争优势明显，而这也是公司卓越治理下的经营体现。
        内外兼修质地优异，财务指标全面领先。在海螺水泥、华新水泥、万年青、冀东水泥、祁连山五家水泥企业中，2017  年三季度资产负债率仅为26.35%，资产质量十分健康，其他四家公司均在40%以上。海螺净利率、毛利率、投入资本回报率以及经营活动产生的现金流量净额在营收中的占比、应收账款周转率在五家企业中表现最佳。2015  年至今海螺ROE  水平高于行业平均，期间费用率在10%-15%之间波动，成本控制水平遥遥领先。考虑到2017  年、2018  年盈利持续向上，公司行业地位持续强化，以及海螺水泥本身作为低估值、盈利强、分红稳定的行业龙头公司，我们认为公司的估值中枢还有进一步提升空间。2016  年至今PB  水平在波动中上升，较低估值给予公司股价较强的安全边际。
        盈利预测和投资评级。我们预计公司2017-2019  年营收分别为761.15  亿、881.66  亿、961.18  亿元，归母净利分别为150.02  亿、203.07  亿、239.28亿元，EPS  分别为2.83  元、3.83  元和4.52  元，按照2018  年3  月13  日收盘价32.73  元计算，对应PE  为11.56X、8.54X、7.25X。自2011  年盈利顶点后，2012  年至今海螺平均估值为11X，同样给予2018  年11X  估值，对应目标价42.13  元，维持“买入”评级。
        盈利预测调整原因：前次预测发生在2017  年7  月初，而2017  年四季度由于华东等地供给侧改革、环保督查收紧，安徽、浙江、江苏均执行水泥停窑限产措施，旺季供给收缩，部分矿山整治原材料涨价成本推高，最终导致水泥价格大涨，提升公司利润，且价格基数提高，将2017-2019  年净利润从前次125、135、153  亿上调为150、203、239  亿元。
        风险提示：水泥需求大幅下降，生产成本大幅上涨。