西部证券-顺丰控股-002352-2017年业绩点评：业绩符合预期，新业务发展迅猛-180313

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        核心结论
        优质服务带来品牌溢价。2017年公司营收710.94亿元，同比增长23.68%；归母净利润47.71亿元，增长14.12%，其中扣非归母净利达37.03亿元，增长40.08%，业绩符合预期。公司优质的直营服务体验带来高于同行的品牌溢价，单票收入达23.14元（+4.47%）远高于行业12-14元的平均水平。高质量的票均收入及稳定的收入增长，共同保证了公司持续健康的利润水平。
        传统业务稳健增长。时效业务方面，2017年公司持续提升时效快递能力，巩固行业领先优势，全年票均时效同比缩短1.52小时，时效板块收入增长达17.61%；经济业务方面，公司建立了更快捷、更安全、性价比更高的陆运网络，以更优惠的价格让利于客户，继续扩大目标客户群，经济板块收入增长达22.58%。活跃月结客户数量从16年底的63万上升至17年底的82万，同期增长31%。
        新业务占比快速上升。公司深入开拓重货+冷运+医药+国际+同城+仓储新业务板块，提供物流综合解决方案。2017年公司新业务收入占比达13.5%（16年为9.9%），其中重货、冷运、国际及同城配收入增速分别为80%、60%、44%及636%，表现较为抢眼。
        公司硬实力与软实力形成正反馈效应。硬实力方面，公司具备较强资本实力，拥有通达国内外的庞大物流网络。近期鄂州机场顺利获批，再次夯实了公司竞争力，扩宽了护城河；软实力方面，公司满意度和质量多年蝉联第一，塑造良好品牌形象，辨识度更高。
        风险提示：行业增速不及预期风险、人工及燃油成本大幅上升风险、限售股解禁等风险。