安信证券-中国化学-601117-2018开年经营数据强劲，石化工程业务贡献显著-180314

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        ■事项：公司公告2018  年2  月当月新签合同额102.91  亿元，其中国内合同额31.84  亿元，境外合同额71.07  亿元；当月实现营业收入41.89亿元。截至2018  年2  月底，公司今年累计新签合同额178.77  亿元，其中国内合同额101.59  亿元，境外合同额77.18  亿元；累计实现营业收入85.31  亿元（以上数据未经审计）。
        ■前两月新签合同额及营业收入实现较高增速，后续增长呈乐观预期：根据公司公告显示，2017  年1-2  月公司累计新签合同额90.25  亿元（2017年1  月新签38.79  亿元、2  月新签51.46  元），今年1-2  月新签合同额同比增速达到98.08%（1  月同比+95.57%、2  月同比+99.98%），在2017年全年新签合同额增速34.87%的基础上实现了持续高速增长。从市场结构来看，2018  年1-2  月公司国内市场累计新签101.59  亿元，较去年同期59.35  亿元增加71.17%；境外市场新签77.18  亿元，较去年同期30.9亿元增加149.77%，境外市场新签合同增速更高。公司2018  年前两个月新签合同额已相当于2017  全年新签合同额的18.80%，经营趋势发展良好。从收入端来看，公司2018  年1-2  月累计实现营业收入85.31  亿元（未经审计），较去年同期60  亿元增加42.18%，营业收入如期实现加速增长。考虑到公司营收增速自2017Q2  起已由负转正，且增速逐季加快，Q4  营收同比增速达到年内最高，同时也是自2015Q2  以来首次连续三个季度营收增速为正，反映出公司生产经营情况已趋于积极向好。我们对公司后续营收保持较快增速持乐观预期。
        ■石化、煤化等业务增长显著，有望受益于上游行业资本开支增加：从公司公告的2018  年1-2  月新签重大合同来看，尼日利亚丹格特炼油项目（32.66  亿元）、俄罗斯鄂木斯克原油深度转化项目（26.38  亿元）及恒逸文莱PMB  石化项目补充（6.5  亿元）贡献较大，且均为石油化工相关项目。观察公司2017  年新签合同类型，公司在传统业务领域（化工、石化、煤化工）有较大恢复性增长，我们认为主要与石油、煤炭价格双双走高后景气度有望传导至产业链中下游产品、相关炼化及能源企业加大资本性支出有关。公司2017  年在石化工程领域有较大斩获，除上述今年以来中标的3  个重大项目外，公司去年还相继斩获浙江石化4000  万吨炼化一体化项目、俄罗斯Afipka  炼油厂加氢裂化装置EPC  项目、恒逸（文莱）石油化工项目等重大合同，发展势头强劲。同时我们认为公司作为国内综合实力较强的煤化工全产业链工程承包商，在煤气化、煤制乙二醇等领域拥有较强优势，随着2017  年3  月《煤炭深加工产业示范十三五规划》及今年3  月《2018  年能源工作指导意见》相继发布，煤化工领域政策导向及发展可行性有望得到边际改善。
        ■控股股东向国有资本运营平台划转股权，体现国企改革相关成果：公司2  月13  日发布公告，接公司控股股东中国化学工程集团有限公司（“中国化学工程”）通知：中国化学工程于近日接到国务院国资委《关于无偿划转中国化学工程集团有限公司所持中国化学工程股份有限公司部分股份的通知》（国资产权[2018]72  号），国资委决定划转中国化学工程所持公司部分股权分别至北京诚通金控投资有限公司（“诚通金控”）和国新投资有限公司（“国新投资”），划转比例分别为1.85%（91,260,500  股）、7.23%（356,655,900  股），合计占公司总股份数的9.08%。我们认为此次股权划转体现了公司作为中央企业进行股权多元化和混合所有制改革的相关成果。同时公司公告中国化学工程拟以所持公司部分股份为预备交换标的发行不超过35  亿元（含35  亿元）可交换公司债券已获国资委批复同意。另外根据公司官方网站2018  年1月10  日新闻显示，公司控股股东中国化学工程对山东公路集团成功实施战略重组，我们认为此次重组不仅是一次中央企业与地方国企成功合作的案例，更有望成为中国化学工程以及公司后续战略转型、业务多元化拓展所迈出的关键一步。
        ■投资建议：我们预计公司2017  年-2019  年的收入增速分别为9.5%、14.5%、14.8%，净利润增速分别为40.5%、20.9%、12.3%，对应EPS  分别为0.50、0.61、0.69  元，维持增持-A  的投资评级，6  个月目标价为8.5  元，相当于2018  年13.9  倍的预期市盈率估值。
        ■风险提示：宏观经济大幅波动风险，国内化工、煤化工及石化项目投资增速不达预期风险，PPP  项目执行不达预期风险，海外项目执行不达预期风险，项目回款风险等。