安信证券-IGG-0799.HK-爆款游戏未见顶，2018年内地安卓市场发力-180314

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        ■爆款流水尚未见天花板，强劲表现消除市场担忧：IGG  发布2017  年业绩快报，《王国纪元》月流水2017  年底突破5000  万美金,  并在业绩会上宣布今年2  月流水攀升至5600  万美金，消除了市场对流水瓶颈的担忧。我们预计今年年中将实现6000  万美金的目标，背后的驱动力是月活数的增长。展望2018  年，我们认为《王国纪元》在中国新用户获取成本较低，之前iOS  版本的成功已经证明了内地市场对游戏的认可，安卓版本将成为今年内地流水增长的主要动力。展望全球市场，我们乐观估计《王国纪元》的月流水今年有望接近7000  万美金，拉动公司整体收入同比增长35%至8.2  亿美金。
        ■全球研运布局，专注SLG  游戏类型：我们看好公司在全球市场的研发和运营团队的布局，截至2017  年底，在十多个国家组建了本土化运营团队，全球累计注册用户达4.8  亿，MAU  达到1900  万。针对不同地区玩家的喜好，公司爆款SLG  游戏产品的成功证明了其强研发和运营能力；同时多市场布局也能够分散单个市场表现波动的影响。
        ■股息+回购占净利润80-90%：公司在2015-17  年的派息与回购总额占当年净利润比例为80%-90%。我们认为公司现金充裕，且派息与股份回购额比例较高。我们的股息收益率敏感性分析显示，2018  年30%的派息率对应股息收益率为3.2%；80%的派息率对应股息收益率为8.4%。
        ■投资建议：我们维持买入-A  投资评级，目标价上调至15.0  港币，基于12  倍市盈率和非通用会计准则稀释后每股收益0.16  美元。公司尚在成长期，爆款产品流水攀升势头健康，我们认为12  倍估值是比较合理的水平，符合公司在游戏流水显著上升时的历史估值水平。我们预计公司2018-19  年的收入增速分别为35%、10%，非通用会计准则净利润增速分别为38%、14%.
        ■风险提示：1）新游戏推出时间延迟或者表现不及预期；2）爆款提前进入成熟期；3）游戏推广营销成本较高，拉低利润率。