高华证券-农业银行-601288-2017年业绩快报和增发计划；资本充足率或将小幅上升，每股盈利或被摊薄-180313

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        农业银行宣布计划非公开发行A股股票募集不超过1,000亿元资金，以补充核心一级资本。此外农行还公布了2017年未经审计的业绩快报。我们对此次拟议发行、潜在影响以及2017年业绩进行了概要分析。
        增发计划细则
        增发计划细则如下：
        1.  农行计划非公开发行至多275亿股A股（占已发行在外A股的8.5%），  发行对象包括汇金公司、财政部、中国烟草总公司等。公告显示，增发后汇金公司和财政部的持股比例将保持不变，仍分别为40.03%和39.21%。
        2.  发行价格为农行A股在定价基准日前20个交易日交易均价的90%与发行前农行最近一期末经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产值的较高者（出于解释说明的目的，农行在介绍中假设公司2016年每股净资产价值为人民币3.97元）。
        3.  预计增发将于获得股东批准后12个月之内完成。
        4.  投资者限售期为发行结束之日起36个月。
        虽然我们对此次非公开发行能否成功不予置评，但出于解释的目的，我们假设此次增发可以按公告所示标准完成（图表1），我们由此计算，在其他条件不变的情况下，此次融资将推动农行2018年一级资本充足率上升0.8个百分点至11.5%，每股盈利/每股净资产潜在至多摊薄6%/1%。截至2017年三季度农行一级资本充足率/整体资本充足率分别为10.6%/13.4%。此外，资产重定价周期还将有望推动农行的新增资产带来更高的净资产回报率。
        农行还表示该行符合最新拨备要求（7号文）中的最低拨备标准。我们认为农业银行2017年208%的不良贷款拨备覆盖率表明其在拨备方面毫无压力，而且税后净利润和资本金实力有进一步改善空间。
        农业银行业绩快报显示2017年税后净利润同比增长5%至1,930亿元，较我们/彭博市场全年预测高出3%/2%。营业收入同比增长6%至2,396亿元，较我们的全年预测高出2%。
        要点：
        1.净息差同比提高3个百分点，可能源于有效的资产重定价和资金成本控制。
        2.  资产质量持续改善。2017年不良率同比下降56个基点，同时不良贷款拨备覆盖率提高至208%，在四大行中居于首位，表明该行及时处置了不良资产。
        我们等待从3月底发布的年报中了解更多细节。
        我们维持对于农业银行H/A股的买入/中性评级，以及基于3.0倍/3.5倍2019年预期股价/拨备前营业利润计算的12个月目标价格4.5港元/人民币4.4元。我们的预测并未计入拟议中的非公开发行。主要风险：1)  县域市场竞争加剧；2)  资产质量和净息差前景好于/差于预期。
        高华证券感谢高盛分析师陆天，CFA、李雯、刘馨荷和赵成希在本报告中的贡献。