华泰证券-视源股份-002841-借本土资源优势，布交互大屏蓝海-180314

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        全球液晶显示主控板卡龙头，国内交互智能平板领军企业
        视源成立于2005  年，2017  年1  月上市，公司是全球液晶显示主控板卡龙头，2016  年全球市占率达到27%，在巩固黑电市场优势地位的同时，公司积极推动液晶显示板卡在智能家居中控屏的应用，向白电市场延伸。此外，公司基于自身的人才优势、研发优势、本土LCD  资源优势，在新兴的交互智能平板市场分别推出教育平板希沃和会议平板MAXHUB，一方面响应“新高考”时间窗口下的教育信息化浪潮，一方面满足办公信息化要求、致力于改善会议效率。我们认为，公司传统液晶板卡业务增长潜力犹存，新产品有望重演小间距LED  高增长历程，首次覆盖给予买入评级。
        从黑电向白电拓展，显示板卡成长空间犹存
        电视板卡业务增长空间犹存：一方面品牌电视厂商、OEM、ODM  厂商为降低生产和研发成本、加快新品上市速度，纷纷加大显示板卡的外购比例，另一方面，公司紧随市场趋势跟进智能电视主控板卡，有效优化公司产品结构，提升板卡业务毛利率。与此同时，公司积极推动板卡业务在智能家居中控屏的应用，17  年10  月公告拟投入2.85  亿元用于“家电智能控制产品建设项目”。我们认为，公司积累的交互平板研发经验以及在黑电板卡行业积攒的客户、供应链资源有益于其开拓智能家居这一蓝海市场。
        本土面板厂崛起,交互智能板有望重演小间距LED  发展历程
        交互平板作为视源着力投入的新产品，又称交互式液晶一体机，其市场开拓进程主要受制于液晶面板的量产尺寸以及大尺寸液晶面板的高成本。由于显示产品往往是通过性价比来不断培育、开辟市场的，我们认为下半年京东方10.5  代线的起量、未来更多10.5  代线的投入有望进一步降低65  寸及以上大尺寸LCD  面板的价格，进而有助于公司降低交互智能平板的制造成本，以更高性价比的产品加速市场开拓，重演小间距LED  高速成长历程。
        交互平板市场蓄势待发，教育和会议应用将成主战场
        视源在新兴的交互智能平板市场分别推出了教育平板希沃和会议平板MAXHUB  产品，2016  年希沃、MAXHUB  市场份额分别达到31.3%、25%，遥遥领先竞争对手。在教育市场，由于新高考、走班制改革的催化，教育信息化建设有望加速，公司基于希沃硬件产品，向偏软为主、软硬结合的业务模式发展，继续在学务、教务、校务三个领域拓展新业务。在微软、谷歌先后涉足的会议显示市场，公司产品性价比突出，前景可期。
        优质的工程师红利型公司，首次覆盖给予买入评级
        公司重视人才、技术人员占比高、注重新技术、新产品的培育，是典型的工程师红利型公司。我们预计18-19  年营收为128.4  亿、154.2  亿元，对应净利润11.5  亿、13.5  亿元，参考可比公司18  年28.4  倍PE  平均估值水平，考虑公司新品的高增长潜力，给予公司18  年30-35  倍PE  估值，对应目标价84.9-99.4  元，首次覆盖给予买入评级。
        风险提示：新产品市场开拓慢于预期；交互平板市场竞争加剧。