中银国际-国光股份-002749-苔花如米小，也学牡丹开-180314

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        植物生长调节剂的使用已经成为各国农业科技发展水平的重要标志，是我国农业、园林消费升级的重要方向，需求将保持较快增长，前景广阔。公司是国内植物生长调节剂的龙头企业，研发和销售实力出众，销售毛利率长年维持高水平。随着募投项目投产，公司的产能瓶颈被逐步打破，未来增长有望换挡提速。首次覆盖给予“买入”评级。
        支撑评级的要点
        植物生长调节剂是消费升级新方向，市场需求保持较快增长，公司直接受益。植物生长调节剂具有使用成本低、见效快、用量微、效果显著、投入产出比高的特性，已经成为各国农业科技发展水平的重要标志。2016年全球植物生长调节剂的市场规模达到15.36  亿美元，同比增速为18.15%，预计到2020  年将达到18  亿美元。我国相关产业起步较晚，市场规模迅速从2011  年的34  亿元涨至2016  年的78  亿元，年均增长26.2%。随着观念转变推动消费升级，需求有望持续较快增长，公司直接受益。
        三大因素支撑公司长年维持销售高毛利。公司的销售毛利率长期维持在50%左右，甚至在2017  年原材料涨价的背景下进一步提升。除了使用植物生长调节剂的投入产出比很高，客户价格敏感性很低这个原因外，其他主要原因还有：“登记证制度+技术要求”形成行业准入双壁垒，我国植物生长调节剂的生产企业新进入者有限，公司的行业龙头地位稳固；公司拥有完善的销售网络，通过专业知识和服务意识与农民进行直接对话，搭建起了高粘性的销售渠道；上下游协同、“套餐销售”新模式的创新以及不断推出的新产品，进一步支撑公司的高毛利。
        评级面临的主要风险
        募投项目进展不顺，农业、园林政策变化引起的异常状况。
        估值
        公司在国内植物生长调节剂行业具有领军地位。凭借上下游一体化和产品创新，公司的销售毛利率和净利率在原高水平上进一步抬升，支撑公司利润稳步增长。随着募投项目投产，公司产能瓶颈被逐步打破，未来增长有望换挡提速。预计2017-2019  年每股收益分别为2.47  元、3.23  元、4.23  元，首次给予买入评级。