民生证券-小天鹅A-000418-2017年年报点评：内外销齐增长，连续多年高分红-180313

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        一、事件概述
        公司于3  月12  日晚发布2017  年年报：报告期内实现营业收入213.85  亿元，同比增长30.91%；实现归母净利润15.06  亿元，同比增长28.20%；实现基本每股收益2.38  元。公司拟以2017  年末总股本为基数，每10  股派发现金红利10  元（含税）。
        二、分析与判断
        全价值链运营，业绩增速提升
        报告期内，公司营收与业绩均保持较快增长。单季度来看，2017  年Q4  单季度公司实现营收54.08  亿元，同比+26.37%（2017Q3  单季度同比+32.87%）；归母净利润3.63  亿元，同比+38.74%（2017Q3  单季度同比+23.83%）。我们认为公司业绩增速提升主要原因在于公司推动全价值链卓越运营，整体运营效率显著改善，同时因自有资金增多获得的投资收益增加，未来随着公司“产品领先、效率驱动、全球经营”战略推进，业绩增速仍有望保持稳定增长。
        内外销齐发力，市占率持续提高
        报告期内，公司内外销均实现较快增长：其中实现内销收入151.99  亿元，同比+32.76%，外销收入42.70  亿元，同比+28.89%。在市场份额方面，也有稳步提升，奥维数据显示，公司内销零售量份额同比提升0.8pct  至28.1%，零售额份额同比提升1.3pct  至24.6%；海关数据显示公司出口量份额同比提升1.6pct  至19.4%，出口额份额同比提升3.6pct  至17.2%。我们认为公司内外销收入规模与市场份额双提升主要原因一是渠道端转型优化，不同渠道协调发展，终端运营效率不断提升；二是品牌力提升，出口业务自有品牌快速发展。
        盈利能力同比略有下滑，但处于可控范围内
        2017  年公司实现毛利率25.26%，同比下降0.6pct，主要原因是原材料成本上涨。报告期内公司管理费用率同比增加0.32pct  至3.41%，销售费用率同比下降0.81pct至13.43%，但受汇兑损失增加影响，公司财务费用率提升0.61pct  至-0.34%。综合引起公司净利率同比下降0.23pct  至7.99%。我们判断，随原料价格回调和公司产品结构持续优化，未来公司盈利能力有望稳步提升。
        现金流充沛，连续6  年分红比例超四成
        自有资金充裕：公司期末自有资金140.3  亿元，同比增长14.7%，充裕现金储备为公司持续稳定发展提供坚实基础，同时也为公司提供较高估值安全边际。
        公司积极回报股东：公司发行上市共募集现金10.31  亿元，至2017  年度（含）累计现金分红29.68  亿元，连续6  年分红比例超过40%，其中2017  年拟每10  股派发现金红利10  元（含税），分红金额占归母净利润的比例达到41.99%，而2015  年与2016  年分红比例分别为41.29%和40.37%。
        三、盈利预测与投资建议
        公司行业地位领先，随产品结构持续升级与销售价格调整，公司成本端面临的压力有望缓解；T+3  运营模式有望持续提升公司运营效率；海外市场空间较大，增速有望超内销。我们判断公司在“产品领先、效率驱动、全球经营”战略运营下，业绩仍将保持稳定增长，是可长期持有的价值股。我们预计公司2018-20  年EPS  为2.85、3.53  和4.11元，维持强烈推荐评级。
        四、风险提示：
        原材料价格波动；终端需求萎靡；人民币汇率波动。