华鑫证券-非银金融行业周报：证券行业加大对外开放，行业集中度有望继续提升-180314

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        本周观点：  
        【证券】  
        截至目前已有50家券商公布了2018年2月营收月报，2018年1-2月50家券商累计总营收242.58亿元，同一口径下同比下滑1.14%；累计净利润78.1亿元，同一口径下同比下滑9.12%；其中2月当月50家券商总营收70.44亿元，环比下滑59.08%，同一口径下同比下滑45.51%；2月当月50家券商总利润13.77亿元，环比下滑78.59%，同一口径下同比下滑71.88%。但2018年1-2月沪深两市成交金额为179992.85亿元，较2017年1-2月的148477.38亿元同比增长了21.22%。其中2018年2月份沪深两市成交金额65103亿元，较2018年1月环比下滑  了43.34%，较2017年2月份同比仅下滑了3.8%。  
        我们认为，以有统计数据的50家券商来看，证券行业2月份当月出现营收和净利润的同比环比双双大幅下滑，虽与我们之前的预期相符，但更多是由于市场在2月份突然波动较大，自营占券商目前收入比重较大导致业绩受到市场波动扰动程度加大。从统计数据来看，2月份当月仅有7家券商实现净利润环比正增长，其中江海（68.64%）、太平洋（67.5%）、华创（48.11%）、第一创业（21.12%）等中小券商表现较好，而东方证券（-228.14%）、兴业（-157.57%）、招商（-95.73%）、长江（93.95%）等大型券商净利润出现较大下滑，且有13家券商2月份当月净利润录得净亏损。  
        2018年3月9日下午，证监会新闻发言人在发布会上表示，证监会将就修订《外商投资证券公司管理办法》公开征求意见。此次修订内容主要包括允许外资控股合资证券公司、合资券商境内股东条件与其他券商的股东条件一致；逐步放开合资证券公司的业务范围，允许新设合资券商依法申请证券业务等。我们预计，随着近期证券行业对外开放力度不断加大，国内券商的行业集中度将继续提升，叠加近期因适应“独角兽”企业发行而很有可能推出的CDR，以及各大券商都在推进的FICC部门和衍生品业务，未来龙头券商将显著受益，其估值也将得到进一步提升。截至上周，证券行业整体市盈率（TTM中值）为29.23倍，属于近10年来的中位水平，并未呈现显著低估的特征。但龙头券商整体估值相对行业依旧偏低，截至上周，券商中PE（TTM）估值最低的分别是中信19.94倍、海通16.44倍、国君16.03倍、广发15.05倍、华泰13.73倍。我们认为，在去杠杆和强监管的双重引导下，国内券商行业正在经历的经营环境可能更加类似一场供给侧改革，但从投资的角度而言行业集中度快速提升的逻辑依旧值得重视。我们判断，本次去杠杆会加速券商行业集中度提升，从而对龙头券商品种带来估值溢价，但对于中小券商品种而言却更多体现在竞争压力加剧以及流动性压力增大。依旧建议重点关注自营与主动管理业务表现出色的东方证券（600958.SH）和经纪业务表现出色的华泰证券（601688.SH）。
        【保险】  
        近期保险行业面临的监管环境继续强化，3月7日保监会发布《保险公司股权管理办法》，本着审慎监管的原则，将单一股东持股比例上限由51%降低至1/3。同时，按照分类监管原则，根据股东的持股比例和对保险公司经营管理的影响，将保险公司股东划分为控制类（持股比例1/3以上，或者其表决权对股东会的决议有控制性影响）、战略类（持股比例15%以上但不足1/3，或者其表决权对股东会的决议有重大影响）、财务Ⅱ类（持股比例5%以上但不足15%）、财务Ⅰ类（持股比例不足5%）四个类型，并以此为基础进行制度设计。新的办法正式实施以后，原则上不会对现有保险公司的股权结构进行追溯调整，但会对部分股权结构存在风险隐患的保险公司进行窗口指导，采取针对性的监管措施。对于新发生的投资保险公司行为，严格按照新的监管要求执行。  
        与证券行业不同，目前我国保险行业市场集中度已经较高。其中寿险行业而言，根据各大保险公司发布的2018年1月经营数据统计，目前寿险市场份额中人寿占比25%、平安占比22%、太保占比10%、人保占比7%、太平人寿占比7%，CR5占比高达71.16%；财险行业而言，根据各大保险公司发布的2018年1月经营数据统计，人民财险占比34.63%，平安占比22.94%，太保财险占比10.75%，人寿财险占比6.01%，大地财险占比3.73%，CR5占比78.06%。我们认为，随着本次保险行业的强监管，整体行业集中度仍将缓慢提升，部分前期经营风险较大的保险公司的市场份额大概率被稳健经营的保险公司取代。建议继续关注转型成功、代理人渠道快速增长的中国太保（601601.SH），公司2018年1-2月寿险原保费收入649.57亿元，同比增长21.13%，较2017年同比增速下滑5.52pct.；财险原保费收入201.43亿元，同比增长17.79%，较2017年同比增速大增8.4pct.。
        投资建议：  
        证券行业在投资标的选择上优选大券商，建议关注在自营和资管主动管理表现优秀的东方证券（600958.SH）和经纪业务表现出色的华泰证券（601688.SH）。保险行业目前景气度依旧维持，建议关注转型成功、代理人渠道快速增长的中国太保（601601.SH）。  
        风险提示：  
        国内证券市场交易额下降；券商平均佣金率继续下滑；对影子银行的监管趋严；保险行业整体监管趋严。