国开证券-2月债券托管数据点评：机构配置仍偏爱同业存单-180312

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        内容提要：
        近日中债登和上清所公布了2月的债券托管情况，2月合计托管量为67.55万亿，较1月净增3894.88亿。其中，中债登托管量为50.88万亿，净增872.91亿；上清所托管量为16.67万亿，净增3021.97亿。
        分券种持仓方面。出现明显变化的是同业存单，2月净增2190.60亿。从今年前两个月看，同业存单发行量均超过1.4万亿，单月发行量仍然不低，这其中不排除商业银行预期未来利率会进一步走高进而抢发的可能。不过2018年同业存单正式纳入MPA考核，且根据新规各家银行同业存单备案额度也被限制，其中相对更为依赖同业存单融资的城商和农商行额度普遍出现大幅削减。如果未来同业存单发行量逐步走低，则今年同业存单净融资很可能出现负数。
        分机构持仓方面。2月全国性商业银行明显增持了469.87亿同业存单；城商行整体净减持，农商及农合行仍偏爱增持同业存单；券商和广义基金亦均显著增持同业存单。
        2月从机构持仓来看，同业存单成为增持的主要对象，说明机构的策略仍然偏向短久期，近三个月来商业银行及广义基金对政金债频繁的增减持可能部分与银行理财换仓有关，后续增持力度需进一步观察。近期债市配置力量有所回暖，不过考虑到两会后债券发行恢复，供给放量在即，或将对需求端形成一定压力。
        策略方面，我们认为利率3.9%的中枢目前看仍然没有被打破，长端利率进一步下行的难度目前比较大，除之前对流动性的分析外，CPI也成为市场担忧的新因素。短期内债市多空交织，可能以震荡为主，3月后，基本面变化可能成为市场重新关注的焦点，若基本面走势平稳，长端利率可能将缓慢重回3.9%的利率中枢，而一旦基本面下行压力加大，则有可能会强化债市反弹情绪。
        风险提示：基本面及通胀超预期回升导致流动性压力进一步加大；信用风险引起债市恐慌情绪加重；金融去杠杆引发政策监管超预期收紧；美联储后续超预期加息对全球债市扰动等。