国开证券-2月金融数据点评：表外继续萎缩，债市行情或难以持续-180309

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        内容提要：
        新增社融符合预期，表外融资继续萎缩。2月新增社会融资规模1.17万亿，同比多增828亿；1、2月合并新增社会融资规模4.23万亿，同比少增5575亿。分项看，2018年以来的严监管使得表外融资大幅萎缩，2月对实体发放人民币贷款1.02万亿，同比少增118亿元，与2017年规模基本一致。
        信托贷款增量在强监管下降幅明显。今年来金融监管全面升级，主要目的为规范行业发展。在去年12月底银监会发布《关于规范银信类业务的通知》后，今年前两个月信托贷款增量显著下降。
        企业中长期贷款稳定增加。2月新增金融机构人民币贷款8393万亿，同比少增3264亿，但1、2月合并新增机构人民币贷款3.74万亿，同比多增5293亿元。今年春节在2月且比较靠后，从合并新增贷款量来看，融资需求仍然比较旺盛。1、2月企业中长期贷款合并增加1.99万亿，与去年基本持平。
        受居民和非银存款增加影响，M2小幅回升。2月M2小幅回升至8.8%，从新增存款分项看，带动2018年前两月M2回升的主要原因是居民存款增加和非银行业金融机构存款的大幅回升。
        情绪修复推动的行情或难以持续进行。未来对流动性来说，还是利空因素偏多一些。第一，维稳必要下降，两会后流动性可能重回紧平衡；第二，临时准备金动用安排到期叠加央行公开市场持续净回笼等可能对短端利率形成压力；第三，美联储3月加息概率很高，欧央行货币政策边际上也存在收紧预期。在全球货币政策周期回归正常化背景下，中国利率下行空间仍然是被制约的。
        综合来看，我们仍然暂维持利率中枢3.9%的判断。长端利率在跌至利率中枢下限后，收益率短期内进一步下行的空间已经有限。
        风险提示：基本面及通胀超预期回升导致流动性压力进一步加大；信用风险引起债市恐慌情绪加重；金融去杠杆引发政策监管超预期收紧；美联储后续超预期加息对全球债市扰动等。