国开证券-2018年政府工作报告点评：淡化目标，突出质量-180306

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        事件：
        3月5日第十三届全国人民代表大会第一次会议开幕，李克强总理作政府工作报告，2018年GDP目标为增长6.5%、CPI涨幅3%左右。
        点评：
        1、GDP目标增速维持6.5%，突出增长质量。2018年的GDP增长目标仍然维持在6.5%，报告仍然高度强调突出增长质量。单纯从增速的角度看，2018-2020年，中国经济只要年均增长6.3%就能实现GDP较2010年翻一番的目标。因此，6.5%的增速目标既考虑到了实现比较充分就业的要求，也为进一步的改革留出了空间。
        2、货币政策淡化目标，继续强调管好货币供给总闸门。今年政府工作报告中首次未对M2和社融设定预期目标，货币政策淡化增长目标，继续强调管好货币供给总闸门。不过政府工作报告中也提到了货币政策要“松紧适度”，这为流动性环境在边际上的改善提供了可能。
        3、赤字率调降，地方专项债大幅增加。积极的财政政策取向不变，今年赤字率拟安排2.6%，比2017年低了0.4个百分点，不过赤字规模仍然维持在2.38万亿，这说明管理层对与今年的名义GDP增速保持较高增长仍然有很强的信心。此外，地方专项债今年安排了1.35万亿，比去年大幅增加了5500亿。
        4、继续强调坚决打好三大攻坚战，金融监管仍是重点。报告中仍然对金融监管进行了重点阐述，提出强化金融监管统筹协调，健全对影子银行、互联网金融、金融控股公司等监管，进一步完善金融监管。
        债市策略：春节后债市迎来久违行情，我们认为直接诱因在于流动性宽松，短端利率并未如市场此前预期的一样节后重回上行，这对长端利率的下行产生了拉动作用。我们仍将本轮行情定义为市场超跌下由情绪改善产生的修复性行情。本次行情从幅度看，回落已经达到3.9%的利率中枢下限附近，进一步下行难度加大，2月PMI虽然回落但主要为季节性波动，并不能成为利率进一步下行的动能。未来流动性环境大概率将重回紧平衡，此外，3月美联储加息概率仍然较高，债市趋势性机会当下或仍难以看到。
        风险提示：基本面及通胀超预期回升导致流动性压力进一步加大；信用风险引起债市恐慌情绪加重；金融去杠杆引发政策监管超预期收紧；美联储后续超预期加息对全球债市扰动等。